ドイツ銀行、IPO供給は株価暴落を引き起こさない——30年分のデータで実証

SpaceXやAnthropicを含む大型IPOの波に、投資家の間で市場の希薄化を懸念する声が広がっているが、ドイツ銀行による過去の分析は逆の結果を示唆している。

米国の株式発行額は、2023年初頭の低水準である四半期300億ドルから現在は約1200億ドルに急増し、新規供給の殺到が需要を上回り株価を押し下げるのではないかとの懸念が生じている。ドイツ銀行のストラテジストはこの見解に反論し、IPOラッシュは好調な市場の結果であり、その原因ではないと主張する。

「発行ラッシュは好調な市場によってもたらされるのであって、その逆ではない」とドイツ銀行のチーフ・グローバル・ストラテジスト、ビンキー・チャダ氏は述べた。「供給過多への懸念は顧客から最も多く寄せられる質問の一つだが、歴史的に見ればそれは見当違いだった」。

過去30年にわたる複数の発行サイクルの分析によると、IPOのピーク時におけるS&P500のリターンの中央値は3カ月で約8％、12カ月で20％超であった。唯一の例外は2008〜2009年の金融危機で、この時は市場環境に後押しされたものではなく、システム全体の危機によって株式発行が余儀なくされた。

発行ラッシュに関する学術文献によれば、長期サイクルの後には最終的にリターンは減衰するが、そのタイミングを予測するのは難しく、反転が起きるまでに市場は通常、 substantialな利益を生み出す。「1999年であって、2000年ではない」とチャダ氏は、ドットコム時代を引き合いに出し、ピークに至るまでに何年もの力強いリターンが続いたと指摘した。

供給の計算式

最大規模と予想されるIPOでさえ、市場全体の時価総額に占める割合はごくわずかだ。6月12日にNasdaqにティッカーSPCXで上場予定のSpaceXは、評価額1.75兆ドルで、S&P500の総時価総額の約0.15％に相当する。6月1日にSECに機密扱いのS-1を提出し、評価額約9650億ドルを目標としていると報じられるAnthropicの上場も、同程度の規模となる。

ドイツ銀行は、単一銘柄の大型IPOが短期的な摩擦を生み出す可能性は認めており、市場全体で約1％の押し下げ要因になると推定している。しかし同行は、S&P500では1〜2カ月ごとにさまざまな要因で3％以上の調整が起きており、IPO供給は数ある要因の一つに過ぎないと指摘する。

需要側の環境は依然として堅調だ。ファンドへの資金流入は安定したペースで続いており、企業収益の成長がバリュエーションを支え、自社株買いも高水準を維持し、家計のバランスシートにも新規発行を吸収する十分な余裕があると、ストラテジストは述べている。

1999年か、2000年か

1990年代後半へのアナロジーは、チャンスとリスクの両方を捉えている。1995年から2000年初頭にかけて、S&P500はインターネット・ブームとテクノロジーIPOの波に後押しされ、累積リターンが200％を超えた。2000〜2002年のバブル崩壊でこれらの利益は消失したが、その前には長年にわたるアウトパフォーマンスが続いていた。

チャダ氏の見解は、現在のサイクルにはまだ勢いがあることを示唆している。発行が増加しているのは、企業が良好な環境——旺盛な投資家需要、高バリュエーション、規制環境の整備——を認識しているからであり、資金調達に追い詰められているからではない。この違いこそが、現在のサイクルを危機時の発行と区別するものだと、ストラテジストは主張する。

ドイツ銀行によると、主なリスクは供給量そのものではなく、マクロ経済環境の変化——ハト派的なFRB、債券利回りの急騰、需要を枯渇させる景気後退——である。6月16〜17日の連邦公開市場委員会（FOMC）は、ケビン・ウォーズ新議長の下で初めての会合となり、現在のマクロ環境が現在の発行ペースを維持できるかどうかの試金石となる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。