CXMTのIPO評価額は割安、DRAM不足は2028年まで続く

長鑫存儲技術（CXMT）は18カ月以内に世界第3位のDRAM供給企業となる見通しだが、同社のIPOはアナリストが考える価値を大きく下回る評価額で価格設定されている。

SemiAnalysisの試算では、CXMTの2026年の売上高は500億ドルを超え、前年の86億ドルから約6倍に増加する見込み。世界のDRAM市場は2028年まで供給不足が続く可能性がある。

「現在の評価額はCXMTの収益力、業界での地位、拡大軌道を反映していない」と同調査会社は水曜日に公表したリポートで指摘し、IPOの価格設定は「著しく低すぎる」と述べた。

CXMTの月産能力は年末までに35万枚（12インチウェーハ換算）に達する見通しで、マイクロン・テクノロジーの38万5000枚に迫る。2028年までに50万枚に達し、CXMTの世界DRAMシェアは2025年の11％から約17％に上昇する。同社は上海IPOで295億元（約41億ドル）の資金調達を計画しており、約70％をウェーハ製造能力の拡大とDRAM技術の向上に充てる見込み。

この拡大は、AI主導の高帯域幅メモリー（HBM）とサーバー用DRAMの需要が、主要メーカーによる供給増を上回る中で進められている。SemiAnalysisのモデルによると、2026年には一桁台後半の供給不足が生じ、CXMTの増産を考慮しても2027年には10％台前半から半ばに拡大する。このような価格環境により、CXMTのIPOは中国の半導体銘柄としては過去最大級の案件となる可能性があり、SemiAnalysisの見立てが正しければ、最も過小評価された案件の一つにもなり得る。

CXMTの収益軌道、歴史的 precedent を覆す

合肥に本拠を置く同メモリーメーカーの2025年の売上高は約86億ドルで、前年比156％増となり、初の年間黒字を計上した。2026年第1四半期だけで売上高は73億ドルに達し、通年の2025年全体に迫る規模となった。DRAM価格が業界全体で高騰する中、SemiAnalysisは2026年通年の売上高が500億ドルを超え、SKハイニックスやサムスン電子と並ぶ世界トップクラスのメモリーサプライヤーになると予測している。

IPOの implied valuation（暗黙の評価額）は、親会社の2026年上半期利益の約1.8倍であり、SemiAnalysisはこれを「明らかに低い」と指摘。同社は適正価格の見積もりを示さなかったものの、現在の価格設定はCXMTの収益軌道、市場での地位、拡大の可能性を反映していないと述べた。

AI需要に供給増が追い付かず

CXMTの能力拡大は業界で最も積極的な部類に入る。同社は2026年に月産約8万5000枚、続く2027年に7万枚、2028年に8万枚の能力を追加している。比較すると、サムスンは同期間にそれぞれ1万5000枚、5万枚、11万枚、SKハイニックスは6万枚、6万枚、9万枚の追加にとどまる。マイクロンの増産は3万枚、9万枚、11万5000枚。

しかし、これらを合計しても需要ギャップを埋めるには不十分だ。AIサーバーの導入、ハイパフォーマンス・コンピューティング・クラスター、クラウドデータセンターの拡大が、供給増を上回るペースでメモリーを消費している。AIアクセラレーター向けに縦積みされた高プレミアムDRAMであるHBMは、従来のDRAMを大幅に上回る利益率を実現しており、業界報道によれば2027年半ばまでほとんど売り切れ状態が続いている。

HBMの価格は2026年に20〜30％上昇すると予想され、3桁台のチップ輸出拡大は2027年初頭まで続く可能性が高いと、INGのエコノミスト、Min Joo Kang氏は月曜日のリサーチノートで指摘。同氏は、2028年頃に供給構造が改善され、DRAM価格は軟化すると予想している。

投資への示唆

投資家にとって、CXMTのIPOは、より大規模な競合他社よりも速く成長する同社を通じてDRAM上昇サイクルに直接エクスポージャーを得るまたとない機会となる。同社が最終的に上海の科創板（STAR Market）に上場すれば、中国の半導体サプライチェーン全体、特に国内メモリー拡大に関連する装置メーカーや材料サプライヤーのバリュエーションを押し上げる可能性もある。

水曜日に四半期決算を発表するマイクロンの株価は、年初来で約270％、過去12カ月で800％以上上昇している。バーンスタイン・ソシエテ・ジェネラル・グループは月曜日、同社の目標株価を510ドルから1300ドルに引き上げ、旺盛なメモリー価格と2027年までのHBM需要予測の上方修正を理由に挙げた。同社はサムスンとSKハイニックスの利益予想も引き上げ、ウォール街の予想を大幅に上回る収益を見込んでいる。

投資家にとっての重要課題は、CXMTの急激な能力拡大がDRAMサイクルのピークを早めるかどうかだ。SemiAnalysisはその逆の見方を示しており、CXMTの増産があっても市場は2028年まで構造的に供給不足が続くと主張している。この仮説が正しければ、CXMTのIPO評価額は後から振り返って割安に見える可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。