中国証監会が棚卸登録制を提案、迅速融資枠を10億元に引き上げ

中国の証券規制当局は、ここ数年で最大規模となるリファイナンス規則の見直しを提案し、棚卸登録制を導入するとともに、大型企業向けの少額迅速融資枠を2倍の10億元に引き上げた。

中国証券監督管理委員会（CSRC）は金曜日、上場企業のリファイナンス規則に関する抜本的な改正案を公表した。これには、適格企業向けの棚卸登録制の導入や、純資産が1000億元を超える企業向けの少額迅速融資枠を最大10億元（1億3800万ドル）に倍増することが含まれている。

「今回の改革パッケージは、市場志向の価格決定とより柔軟な資金調達メカニズムへの意図的な移行を示している」と、A株および中国マクロを専門とするEdgenアナリストのケビン・イップ氏は指摘する。「特に棚卸登録制は、大型の一括募集が相場形成に与える破壊的な影響を軽減できる可能性がある。」

8月2日までのパブリックコメントに付された規則案のもとで、CSRCは情報開示体制が整っている企業に対し、競争的な第三者割当増資において「一回の登録、複数回の発行」モデルを認める。上海・深圳上場企業の少額迅速融資枠は3億元から6億元に引き上げられ、北京証券取引所上場企業は2億元に倍増する。全ての第三者割当増資において、発行期間の初日を価格決定基準日とすることが義務付けられ、従来認められていたより早期の基準日は廃止される。

この改革は、中国のオンショア株式市場の競争力を高めることを目的としている。ロイター通信によれば、今年上半期（1月〜6月中旬）にハイテク企業が国内株式上場により31億ドルを調達し、前年同期比5倍以上に増加している。実現すれば、この変更は既存株主への大型ブロック取引による希薄化影響を軽減しつつ、資本形成を加速させる可能性がある。

CSRCはまた、支配株主による募集の条件を簡素化し、ロックアップ期間を現在の基準から36ヶ月に延長する一方、転換社債規制を強化し、第三者割当増資と同様のリファイナンス間隔要件を適用することを提案した。規制当局はさらに、全ての調達資金は企業のコア事業運営に充当されなければならないと明確化した。

価格決定改革は少数株主保護を目的とする

統一的な市場価格ベースの価格決定メカニズムは、最も重要な変更の一つである。全ての第三者割当増資について発行期間の初日を価格決定基準日とすることで、CSRCは従来の早期基準日が機関投資家に提供していたディスカウント優位を排除する。この動きは、市場価格での募集が執行に近いタイミングで価格決定される国際市場の慣行に中国の実務を近づけるものだ。

支配株主募集に対する36ヶ月のロックアップは二重の目的を果たす。すなわち、大株主に資本注入の効率的な経路を提供すると同時に、少数株主とともに市場リスクを負担させることである。コンプライアンス実績があり、重大な信用違反がない企業は、簡素化された手続きの対象となる。

中小型株と大型株の企業で非対称な恩恵

少額迅速融資枠の段階的引き上げは、二極化した恩恵構造を生み出す。純資産が1000億元を超える約120社のA株企業（国有銀行、保険会社、産業コングロマリットを含む）にとって、10億元の上限は、補完的買収や運転資金調整において有意義な柔軟性を提供する。一方、中型・小型株の幅広い市場にとって、6億元の上限は倍増により、コストのかかるブリッジファイナンスの必要性を低減させる可能性がある。

一方、棚卸登録制は情報開示体制が整った企業向けに限定され、コーポレートガバナンスの改善に向けたインセンティブを創出する。適格企業は総発行額を登録し、トランシェごとに引き出すことができ、一括調達ではなく実際の資金需要に合わせた資本調達が可能となる。

CSRCは8月2日までパブリックコメントを受け付け、その後規則を最終決定し施行する。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。