クリプトトレジャリー企業、ビットコイン購入のため総額150億ドルのエクイティ取引を実施

規制当局への提出書類の分析によると、2025年4月以降、40社以上のデジタル資産トレジャリー企業が私募による公開エクイティ（PIPE）を通じて150億ドル超を調達し、その資金をビットコインの積み増しに充てた。これらの企業の約80%は現在、純資産価値（NAV）を下回る水準で取引されており、一部のディスカウント率は90%を超えている。希薄化懸念が、過去数年間にこの戦略を牽引した強気のストーリーを圧倒している格好だ。

「デジタル資産トレジャリー企業の約80%が、その保有資産の価値を下回る水準で取引されている時点で、計算は完全に崩壊している」と分析は指摘する。「NAVを下回る価格で新株を発行してさらに暗号資産を購入することは、株主価値を創造するどころか、実際には破壊している」

その仕組みは、最大の企業ビットコイン保有者であり843,738 BTCを保有するStrategy Inc.（NASDAQ: MSTR）が先駆けた、今やおなじみの手法に従っている。企業はPIPE、ATM（市場価格での売却）プログラム、または転換社債を通じて機関投資家に株式を売却し、その資金でビットコインを購入する。これら3つの方法全てが既存株主を希薄化する。後にNakamoto Holdingsと合併したKindlyMDは、2025年に約7億6300万ドルを調達（うち5億4000万ドル超はPIPEによるもの）したが、主に希薄化懸念を背景に株価は最大60%下落した。

NAVプレミアムの縮小は、セクターにとって構造的な転換点を示す。企業が自社のバランスシート上の暗号資産に対して50%のディスカウントで取引されている場合、市場は経営陣が株式から暗号資産への転換プロセスを通じて価値を付加しているとは信じていないというシグナルだ。Strategy自身も例外ではない。MSTR株は5月下旬時点で約145ドルで取引されており、2024年11月に付けた過去最高値543ドルから約68%下落している。一方、ビットコインは最高値から約40%低い水準にある。

希薄化スパイラルとアルトコインへのシフト

トレジャリーモデルの計算が成立するのは、株式がNAVに対してプレミアムで取引されている場合のみであり、その場合、企業は株式を価値向上的に発行できる。セクター全体でNAVプレミアムが縮小するにつれ、このモデルは逆転している。StrategyのmNAVプレミアムは約1.21倍に低下し、価値向上的な発行の余地は狭まっている。年末までに10万BTCの獲得を目指す日本の企業Metaplanetは、より健全な1.37倍のmNAVプレミアムで取引されているが、ビットコイン価格が停滞すれば同じ構造的リスクに直面する。

増加する企業が、戦略の差別化を図るため代替トークンへの分散を始めている。イーサリアム、ソラナ、および様々な小型トークンが、エクイティ調達で資金を賄った企業のバランスシートに現れ始めている。このシフトはリスクを増幅させる。株主は株式発行による希薄化を被る一方で、購入された資産の中には一日で20%変動しうるものもあり、従来の企業トレジャリーが管理するようには設計されていないボラティリティをもたらす。

規制当局の監視が強化

株式で資金調達された暗号資産トレジャリー戦略の急速な拡大は、規制当局の注目を集めている。分析によると、大規模な暗号資産購入のタイミングと開示に関連した潜在的なインサイダー取引行為が焦点となっている。企業がPIPE取引を発表すると同時に大規模なトークン購入を実行する場合、インサイダーと一般株主との間の情報非対称性は、規制当局にとって真の懸念事項となる。

このトレンドはビットコインの市場構造にも影響を及ぼす。2026年第1四半期に企業バイヤーは新規採掘供給量の2.8倍のレートでビットコインを購入しており、供給逼迫が記録されている。しかし、NAVディスカウントが持続し株式発行が法外に希薄化的となれば、この需要経路は急激に狭まる可能性がある——市場における機関投資家による買い圧力の最も顕著な源泉の一つが失われることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。