コンステレーション・エナジー、原子力発電所群で20年のAI電力長期投資銘柄に

コンステレーション・エナジーは、設備利用率94.7%で米国最大の原子力発電所群を運営しており、過去10年の大半で米国では新たな原子炉は稼働していない——この供給ギャップが、AIデータセンター需要が急増する今後20年間にわたり、同社に価格決定力を与えている。

コンステレーション・エナジー（NASDAQ:CEG）は、数十年にわたって保有する価値のある銘柄だ。なぜなら、この国でここ一世代の間に新たな原子力発電容量がほとんど建設されていない中、同社は代替不可能なベースロード原子力資産の最大規模の fleet を運営しており、今後20年間にわたってその電力を確保するために代金を支払う顧客は、地球上で最も潤沢な資金を持つ企業だからである。

「米国には信頼性が高くクリーンな電力が必要であり、コンステレーションはその需要に当社の fleet の強みで応える体制が整っています」とジョー・ドミンゲスCEOは述べた。

同社は14サイトで21基の原子炉を運営しており、原子力規制委員会はクリントン（2047年まで）とドレスデン（2049年および2051年まで）に対して20年の運転期間延長を承認している。2026年1月7日にカルパイン買収を完了した後、コンステレーションは合計55ギガワットの設備容量を管理している。原子力生産税額控除により、インフレ調整後で1メガワット時あたり最大15.00ドルの legislated な収入の下限が設定されている。これらのプラントは、少なくとも10年間は複製不可能な資産から限界費用ゼロに近い電力を生み出している——2016年から2023年の間、米国では新たな原子炉は稼働しておらず、それ以降もボーグル3号機と4号機のみが稼働している。

国内の原子力建設の希少性こそが、同社の構造的堀（モート）である。12ヶ月のタイムラインで原子炉を出現させることは不可能であり、つまりコンステレーションが既に保有する fleet は、商品発電所というよりもむしろ有料橋のように機能する。マイクロソフト、メタ・プラットフォームズ、サイラスワンとの20年電力購入契約は、収益を商品価格の変動から隔離している。ハイパースケーラーの2026年の設備投資は前年比で約75%増加しており、最大手のクラウドおよびAIインフラプロバイダー5社は合計で6600億～6900億ドルの支出を約束している。アマゾン・ドット・コムの2000億ドルに上る投資計画だけでも、同社は今年フリーキャッシュフローがマイナスになると予想されている。

配当成長と株主還元が長期投資のテーゼを支える

四半期配当は0.4265ドルで、2022年の0.141ドルから4年間で3倍に増加している。経営陣は2025年に配当を10%引き上げ、長期的には年率10%の配当成長を目標としている。その背後には、2026年と2027年に84億ドル、2028年と2029年に115億～130億ドルへと増加するフリーキャッシュフローが見込まれており、さらに50億ドルの自社株買い枠のうち47億ドルが残っている。

コンステレーションが発表した2026年第1四半期の調整後利益は1株当たり2.74ドルで、コンセンサス予想の2.53ドルを上回り、売上高は111億ドル（市場予想86億ドル）であった。株価はフォワードベースで約22倍の利益倍率で取引されており、2029年までに20%以上のベース1株当たり利益成長が見込まれている。

弱気シナリオと、それが重要でないかもしれない理由

天然ガス価格が低止まりし、AIデータセンターの設備投資が縮小し、PJMインターコネクションがその容量市場改革を希薄化すれば、コンステレーションのプレミアム価格設定のテーゼは弱まる。カルパイン買収後の175億ドルの長期債務は、そのシナリオではより重く見える。株価は6月16日時点で年初来約24%下落しており、市場がまさにそのリスクと格闘していることを示している。

しかし、生産税額控除による下限、投資適格級の取引相手との20年契約、そして代替原子炉の単純な不在は、需要が低迷する10年においても「永遠のテーゼ」が intact であることを意味する。世論の支持も強固で、最近の世論調査によれば、米国成人の72%が原子力発電を支持し、87%が運転認可の更新を支持している。

投資家にとって、コンステレーションは珍しい組み合わせを提供する：規制された公益事業の収益安定性と、AIインフラサプライヤーの成長プロファイルである。フォワード利益倍率22倍、二桁のEPS成長、そして増配傾向を考慮すれば、長期保有者にとって長期分散投資の構図は intact に見える。2010年にエヌビディアを推したアナリストが最近、AI関連のトップ10銘柄を発表したが——コンステレーション・エナジーはその中に入っておらず、市場が原子力の希少性プレミアムを完全には価格に織り込んでいない可能性を示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。