コムキャストのNBCユニバーサル分割、トランプ政権のFCC下で3つの規制ハードルに直面

コムキャストがNBCユニバーサルとスカイを独立企業として分離する計画は、反トラスト法の厳しい審査を免れる可能性があるが、トランプ政権のFCC（連邦通信委員会）と司法省（DOJ）が、その後の展開——いずれかの事業体が最終的に売却されるかどうか——を左右する可能性がある。

コムキャストによるNBCユニバーサルとスカイのスピンオフ計画は、トランプ政権の影響下にある規制環境に直面している。分離・分散化は認められても、いずれかの事業体の将来の売却は、2014年のタイム・ワーナー・ケーブル買収案件以来見られなかった反トラスト法上の争いを引き起こす可能性がある。

「分割そのものは構造的なアンワインド（巻き戻し）であり、市場支配力の集中ではないため、重大な反トラスト法上の反発を招く可能性は低い」と、モフェットナサンソンのアナリスト、クレイグ・モフェット氏は指摘する。「しかし、その後にそれらの資産がどうなるかという問題こそ、規制リスクが潜む場所だ。」

コムキャストは月曜日、ケーブルブロードバンド事業をNBCユニバーサルおよびスカイから分離すると発表した。これは、ケーブルネットワークをバーサント・メディア・グループにスピンオフしてから2年足らずでの2度目の大規模リストラとなる。新たなメディア事業体には、NBCの放送ネットワーク、ユニバーサル映画スタジオ、テーマパーク、ストリーミングサービスのピーコック、そしてスカイの欧州事業が含まれる。コムキャストは分割完了までに1年程度の期間を見込んでいる。

危機に瀕しているのは、メディア統合に対してより積極的な姿勢を示唆してきたトランプ政権のFCCと司法省が、ストリーミングとリニアTVの状況を一変させる可能性のあるNBCユニバーサルの最終的な売却を承認するかどうかだ。この政権下でメディア資産を統合する最後の大規模な試みでは、ネットフリックスとパラマウント・スカイダンスがワーナー・ブラザース・ディスカバリーの資産をめぐって争い、数月に及ぶプロセスの末に後者が勝利した。

放送局所有規制という壁

NBCユニバーサルの将来の売却は、複数の買収候補を排除する構造的な障害に直面する。それは、放送ネットワークの所有を制限する連邦規則である。NBCは米国の4大放送ネットワークの1つであるため、ABCを所有するディズニーとCBSを所有するパラマウント・スカイダンスは、事実上、NBCユニバーサルの買収を禁止される。残る大手のフォックスは、数年前に娯楽資産をスピンオフして以来、従来型メディアの買収を避けており、最近では220億ドルでロクを買収することに合意した。これは、ストリーミング配信に重点を置き、コンテンツ所有には注力しないという姿勢を示している。

コムキャストが変革的な取引を試みた前回——2014年のタイム・ワーナー・ケーブル買収提案——では、司法省は反トラスト法に基づいてこれを阻止する構えを見せていた。チャーター・コミュニケーションズが最終的にそれらの資産を買収し、現在米国第2位のケーブル事業者となったチャーターが誕生した。この先例は、分割後のコムキャストのいずれかの事業体が関与する将来の取引に影を落としている。

ケーブル統合は州レベルの逆風に直面

ブロードバンド側では、コムキャストの残るケーブル事業とチャーター・コミュニケーションズとの統合の可能性をめぐる憶測が浮上している。チャーターの株価は月曜日の発表後に10%上昇した。しかし、このような統合は、連邦政府の審査だけでなく、はるかに複雑な規制上の難関をくぐり抜ける必要がある。

「個々の州の公益事業委員会という関門を通過しなければならない」とモフェット氏は述べる。「この種の統合に伝統的に反対してきたブルー・ステート（民主党支持州）では、かなり強い反対に直面するだろう。」

チャーターはすでにコックス・コミュニケーションズとの統合を進めており、完了後は負債総額が1000億ドルを超える見通しだ。コムキャストとの統合が実現すれば、さらに巨額の負債負担が生じる。コムキャストは、NBCユニバーサルのバランスシートを健全に保つため、分割後の負債の大部分をケーブル側に割り当てるとみられている。これはバーサントのスピンオフ構造の特徴でもあった。

限られた買い手候補、出口戦略は少なく

規制上のハードルに加え、NBCユニバーサルの潜在的な買収候補は狭い範囲に限られる。ネットフリックスはワーナー・ブラザース・ディスカバリーの売却プロセスで大規模な取引を行う意欲を示したが、その関心は映画スタジオとストリーミング資産に向けられており、リニアテレビには向いていなかった。NFLのサンデーチケットやNBAパッケージなどのスポーツ放映権をNBCユニバーサルが保有していても、ネットフリックスが従来型メディア複合企業を吸収するには、ビジネスモデルを根本的に転換する必要がある。

ワーナー・ブラザース・ディスカバリーの買収を終えたばかりのパラマウント・スカイダンスには、別の大型買収を行う財務的余力はない。フォックスはロクの統合で手一杯だ。これにより、大手映画スタジオ、放送ネットワーク、ケーブルチャンネル、テーマパーク、3000万人以上の加入者を擁するストリーミングサービスを含む事業体に対して、信用できる買い手はほとんど存在しないことになる。

コムキャストの経営陣は、取引憶測を公に否定している。「全くない」と、共同CEOのブライアン・ロバーツ氏は月曜日、この分離が将来の取引につながるかとの質問に答えた。同じく共同CEOのマイク・カバナー氏もこの否定を支持し、「NBCユニバーサル側とスカイに関しては、間違いなくない」と述べた。

それでも、分割の構造的な論理は、最終的な統合を指向している。米国の標準的な税法では、企業は最近スピンオフした対象を買収するまでに待機期間を設けることが求められるが、分割完了まで1年の期間があるため、潜在的な取引は少なくとも12〜18ヶ月先となり、規制環境が変化する時間的な余裕がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。