コヒレント、売上高最高とエヌビディアからの20億ドルの投資にもかかわらず7%下落

コヒレント（Coherent Inc.）の株価は、第3四半期の過去最高益を発表したものの、利益のわずかな未達と営業キャッシュフローの大幅な流出が、エヌビディア（Nvidia Corp.）からの画期的な20億ドルの投資と成長の加速を打ち消し、6.7%下落しました。この結果は、投資家の期待が高まる中で、AIサプライチェーン企業が完璧な遂行能力を発揮しなければならないという激しいプレッシャーにさらされていることを浮き彫りにしています。

コヒレントのジム・アンダーソンCEOは決算説明会で、「6インチリン化インジウム（InP）ウェーハ生産の立ち上げ成功は、当社の次なる成長段階における最も重要な原動力です」と述べました。「この技術により、従来の3インチラインの半分以下のコストで、ウェーハあたりのデバイス数を4倍以上に増やすことができます。これは今後数年間にわたり利益率の拡大を牽引する構造的優位性です」

3月31日に終了した第3四半期において、コヒレントの売上高は前年同期比21%増の180.6億ドルとなり、アナリスト予想をわずかに上回りました。しかし、非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は1.41ドルで、コンセンサス予想の1.43ドルを2セント下回りました。投資家にとって真の懸念となったのは、キャッシュフロー計算書でした。当年度の最初の9か月間で、コヒレントが創出した営業キャッシュフローは、在庫が約7億ドル増加したことが主な要因となり、前年同期の5.03億ドルから激減し、わずか1000万ドルにとどまりました。

この売りは、現在のAI主導の市場において、最高益の成長や世界で最も価値のあるチップメーカーとの戦略的提携があっても、運営指標に不備があれば投資家を満足させるには不十分であることを示しています。コヒレントは今後、次世代技術への戦略的投資である膨大な在庫の積み増しを、エヌビディアとの提携が約束する収益性の高い売上とキャッシュフローに変換できることを証明しなければなりません。

エヌビディアという触媒とCPOの未来

コヒレントの長期戦略の核となるのはエヌビディアとの深い提携であり、これには20億ドルの出資と、共同パッケージング光学（CPO）に使用されるコンポーネントの数年間にわたる供給契約が含まれます。光学とシリコンを単一のパッケージに統合するCPO技術は、次世代のAIデータセンターにとって不可欠であり、コヒレントにとって150億ドル以上の獲得可能な市場を意味します。

同社は、高出力連続波レーザーや外部レーザー光源モジュールを含むCPOコンポーネント一式を供給しています。経営陣は、大規模なCPO売上は2026年後半に開始され、2027年にはより高度なスケールアップCPOシステムが貢献すると述べています。これにより、コヒレントはエヌビディアの将来のプラットフォームにおける基盤技術プロバイダーとしての地位を確立します。

6インチウェーハ：利益率拡大のエンジン

在庫が大幅に増加した主な理由は、コヒレントが進める6インチリン化インジウム（InP）ウェーハへの積極的な移行です。同社は、InPの生産能力を倍増させるという目標を予定より1四半期前倒しで達成すると発表しており、2027年末までにさらに倍増させ、2年間で4倍に増強する計画です。

この移行は、非GAAPベースの売上高総利益率を現在の39.6%から目標の42%以上に拡大するという同社の計画の中核です。原材料や仕掛品在庫への先行投資によって多額の現金が消費されましたが、これは確約された需要に応え、大幅なコストメリットを実現するために必要なステップです。市場の否定的な反応は、投資家が長期的な利益率の可能性よりも、短期的な現金の流出を重く見ていることを示唆しています。

キャッシュフローへの懸念が先行きに暗い影を落とす

バランスシートの改善により純レバレッジが2.1倍からわずか0.5倍に低下したものの、営業キャッシュフローの数字がアナリストや投資家の懸念材料となりました。売上高181億ドルを超える企業にとって、9か月間の営業キャッシュフローがわずか1000万ドルであることは、どのような文脈においても重大な警戒信号です。

経営陣は、キャッシュの消費を6インチInPウェーハ生産の戦略的な構築によるものとしています。これは超成長段階にある企業としてはもっともらしい説明ですが、投資家にとっては「実行力」という新たなリスクを突きつけることになります。同社は今後、この在庫を効率的に出荷に結びつけ、さらに重要なこととして現金に変換しなければなりません。今後2〜3四半期は、これが運営の非効率性の兆候ではなく、適切に管理された戦略的投資であったことを証明する上で極めて重要になります。

株価のパフォーマンス、特に強力な決算発表後に同様に株価が下落した競合のルーメンタム（Lumentum）と比較すると、市場がAI関連株に対して「完璧さ」を織り込んでいることがわかります。ライバルよりも利益率が低いコヒレントにとって、より高い評価を得るための道は、6インチウェーハにおける技術的優位性を具体的な財務結果に変換できるかどうかにかかっています。スティフェル（Stifel）は決算後に目標株価を275ドルから412ドルに引き上げましたが、市場は魅力的な成長ストーリーにキャッシュフローが伴うのを待つ「お手並み拝見（show-me）」モードにあるようです。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。