サークル株が18%急落——140社が参加する競合ステーブルコインが収益モデルを脅かす

Visa、Mastercard、BlackRockを含む140社以上が競合ステーブルコインを支援しており、準備資産の収益をパートナーと分配する仕組みが、サークルの収益の大部分を生み出すビジネスモデルに直接的な挑戦を突き付けている。

Circle Internet Groupの株価は7月2日、Open StandardがVisa、Mastercard、BlackRock、Coinbase、Stripeなど140以上の機関パートナーの支援を受けて「Open USD（OUSD）」を発表したことを受け、18%下落して62ドルとなった。この下落は、6月26日にサークルが複数のラッセル指数から除外されたことを受けて、それ以前の30日間で記録した32.8%の下落にさらに拍車をかける形となった。

「既存のステーブルコインには大きな強みがあるが、企業が規模を拡大して利用するには、オープンで低コスト、高スループット、幅広くアクセス可能で、かつ彼らの利益に沿ったものが求められる」と、Open Standardの創業CEOであるザック・エイブラムス氏は声明で述べた。エイブラムス氏は以前、Stripeに買収されたステーブルコインプラットフォーム「Bridge」を創業している。

OUSDでは、企業は数量上限なしで無料でトークンの発行および償還が可能であり、トークンを裏付ける米国債の準備資産から生じる利回りは、少額の管理手数料を差し引いた上でパートナーに還流される。対照的に、CircleのUSDCやTetherのUSDTは、準備金に対する利息を発行体の収益として保持する仕組みである。これは、3120億ドル規模のステーブルコイン市場（CoinGeckoのデータによるとUSDCが約25%、USDTが62%のシェアを占める）において、サークルの収入の大部分を生み出してきたモデルである。

サークルに対する競争上の脅威は、直ちに顕在化するというよりは構造的なものである。OUSDはまだローンチされておらず、年内後半に稼働開始が見込まれている。しかし、コンソーシアムの広がりは、最大手の決済ネットワーク、資産運用会社、暗号資産企業が、「発行体が準備資産の浮動益を保持する」という従来の経済構造を迂回する、共有型インフラモデルの背後で結束したことを示している。2018年にCircleとともにCenter Consortiumを共同設立し、2023年にその解消のために約2億990万ドルをCircleから受け取ったCoinbaseは、現在OUSDの設立パートナーとなっている。

パートナーリストは金融スタックの構造図そのものである。世界最大の資産運用会社であるBlackRockは、トークンを裏付ける米国債準備資産の管理を担う立場にある。ShopifyとMercado Pagoはマーチャント向けの流通チャネルを提供する。BNY、スタンダード・チャータード、DBSはカストディおよび決済業務を担う。ステーブルコインが代替し得るカード決済網で手数料収入を得ているVisaとMastercardは、既存システムを守るのではなく、連合に参加する道を選んだ。Rippleは自社のステーブルコイン「RLUSD」を維持しながら、初日からのパートナーとして参加した。

サークルにとってのリスクは、USDCを大規模に利用してきた顧客が、今や競合トークンの共同所有者となったことにある。株価は木曜日に一部反発し、18%の下落の一部を回復したが、サークルの収益モデルに対する構造的な圧力は依然として続いている。Open Standardのガバナンス委員会は単一の企業親会社ではなくパートナー企業から構成されており、USDCやUSDTが本連合に対して脆弱となった単一主体による支配を防ぐ設計となっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。