陳果氏、5つの理由で中国の「炭素経済」リーダー再評価を提言

中国の「炭素経済」──金融、不動産、消費循環株、素材などを含む──は、先行指標が好転する中で再評価の窓口に近づいていると、ストラテジストの陳果氏が28日のメモで指摘した。シリコンベースのAI株のみがプレミアム評価に値するというコンセンサスに異議を唱える内容だ。

「市場は中国の炭素経済に対して過度に悲観的であり、先行指標がすでに改善している事実を無視している」と、中国の証券会社でチーフストラテジストを務める陳氏は、自身のWeChatチャンネルで公開したメモで述べた。

製造業PMIは5月まで3カ月連続で50.0以上を維持し、北京の一線都市における中古住宅取引は前年同月比31%増、深圳でも31%増となった。4月のCPIは前年同月比1.2%上昇、PPIは2.8%上昇し、伝統セクターのマージンを圧迫してきたデフレ圧力の終息を示唆した。

この再評価の論点が重要なのは、A株市場の資金が圧倒的にシリコンベースのAIハードウェア銘柄──通信・電子セクター──に集中してきたからだ。これらの銘柄の極端なバリュエーションは、フィラデルフィア半導体指数の最近の売り込みを受けて、今や見直しを迫られている。陳氏の見解が正しければ、割安な炭素経済リーダーへの資金シフトが数カ月にわたるポートフォリオフローを変える可能性がある。

製造業と不動産、同期した改善を示す

中国の経済データは、市場が織り込んでいるものとは異なるストーリーを語っている。公式製造業PMIは2026年3〜5月期に平均50.2となり、2026年1〜2月の49.2から上昇し、景況感の広がりを示している。新規受注サブ指数も総合指数に追随して上昇しており、構造的に毀損されたと見なされていた炭素経済セクターへの需要サイドからのサポートを提供している。

長年にわたり中国の伝統経済最大の足かせとなってきた不動産市場は、初めての本格的な安定化の兆しを見せている。一線都市における取引量の急増に加え、北京と上海の住宅価格は2026年初頭に前月比でプラスに転換し、中古住宅価格は0.5%の月次上昇に迫っている。一線都市の価格は全国市場の先行指標であるため、底値はすでに打たれた可能性があると陳氏は主張する。

価格回復、エネルギー以外にも波及

リフレのストーリーはエネルギー主導のPPI上昇にとどまらない。業界全体のマージンを圧迫してきた「競争の過熱（インボリューション）」に対する中国の是正努力が軌道に乗っている。工業情報化省は1月にバッテリー業界フォーラムを開催し過剰生産能力に対応したほか、フードデリバリー大手の美団（Meituan）は2026年第1四半期決算で、補助金削減により平均注文額が安定化したと報告した。これらのミクロレベルの変化に加え、今年夏のエルニーニョ現象発生確率が80%に達し、農産物価格を押し上げる可能性があることから、下半期にはCPIとPPIが連動して上昇する可能性がある。

中国のAI路線が炭素経済を守る理由

陳氏の主張の重要な柱は、米国で起きているAIによる労働力代替が中国には当てはまらないという点だ。米国のハイテク大手アマゾン、マイクロソフト、セールスフォースは、AIインフラに予算を振り向けるために人員削減を発表しており、陳氏が「シリコンインフレ、炭素デフレ」の構造と表現する状況を生み出している。対照的に中国は、AIによるエンパワーメントモデルを追求している。国有企業や政府機関は2025年にDeepSeekのモデルを大量導入し、字節跳動（バイトダンス）のDoubao（豆包）チャットボットは年末までに1億人を超えるデイリーアクティブユーザーを達成した。2026年の政府活動報告は「質の高い完全雇用」を明確に優先事項とし、今年1兆6000億元（約26兆円）に上る家電・自動車などの買い替え向け超長期特別国債など、米国にはない財政の下支え策を提供している。

バリュエーションの非対称性が機会を生む

リバランスの構造的根拠は、ポジションデータによっても裏付けられている。通信・電子セクターは現在、A株の売買代金に占める割合が歴史的に極端な水準に達している一方、炭素経済セクター──金融、不動産、消費循環株、素材──は、バリュエーションのディスカウントが過去に例を見ない水準で推移している。陳氏は、A株の利益に対するこれらのセクターの貢献度と機関投資家ポートフォリオにおけるウェイトとの間の非対称性が、平均回帰の設定を作り出していると指摘した。

今後の展望として、陳氏はローテーションを加速させる可能性のある5つの短期的触媒を挙げた。米国5月CPI発表と連邦準備制度理事会（FRB）のガイダンス、スペースXの上場可能性とそれによるテクノロジーリスク選好への影響、米イラン核協議による原油価格への影響、韓国の株式レバレッジリスクへの対応、そしてワールドカップによる世界の取引量への注意散漫効果である。

「ファンダメンタルズの観点から、A株市場はシステミックリスクに直面していない」と陳氏は記している。「しかし、外部環境には不確実性が伴う。投資家は逆張りのマインドセットを採用し、過密な高成長トレードから目を転じ、割安な水準にある質の高いバリューブルーチップに注目すべきだ」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。