Ceres Power、Panmureによる「売り」へのダブルダウングレードで13％急落

Ceres Power Holdings PLCは、Panmure Liberumが同社株を「買い」から「売り」に引き下げたことを受け、最大13％下落した。同証券会社は株価の8倍の上昇が商業的な現実を超えたと指摘した。

アナリストのAlex O'Hanlon氏とOliver Swift氏はメモで「市場が先走りしている」と指摘し、目標株価を475ペンスから590ペンスに引き上げる一方、レーティングを2段階引き下げた。

同証券会社によると、年初来244％、過去12カ月で8倍上昇し、時価総額14億ポンドに達した同社株には、市場が想定するペースでは実現しそうにない製造能力の成長が織り込まれているという。Panmureは、確認されている製造パートナーの2030年までの生産能力は約400メガワットにとどまり、現在の評価額が示唆する1.7ギガワットを大きく下回ると試算している。

今回の格下げは、Ceresが持つ独自の固体酸化物形燃料電池技術（同証券会社は依然としてその可能性を信じている）と、サードパーティの製造パートナーを通じてこれを商業化する企業能力との間のギャップを浮き彫りにしている。Panmureは、Doosan Fuel Cellの経験を警告事例として挙げ、同韓国企業の新たな50メガワット施設における初期の生産歩留まりは2025年後半に50％を下回り、2026年第1四半期までに約80％に回復したものの、経営陣の目標である90％には依然として及ばなかったと指摘した。Doosanのバランスシートも懸念を強めており、純負債は2億8500万ポンドに増加し、負債資本比率は221％から264％に急上昇しており、生産能力への投資を加速する能力が制限される可能性がある。

また同証券会社は、同セクターを活性化させてきた「稼働開始までの期間（time to power）」というテーゼにも疑問を投げかけ、従来型ガスタービンの受注残が3～4年あることは、供給が利用できないのではなく遅延していることを示しており、この受注残が解消される2028年頃から競争圧力が強まる可能性が高いと主張した。さらにPanmureは、固体酸化物形燃料電池は北米において構造的な不利に直面しており、卸売電気料金が低いため、従来型ガスタービンに対する効率面での優位性の経済的価値が低下すると付け加えた。システム導入コストは1キロワットあたり約3500ドルと推定される一方、コンバインドサイクルガスタービンでは1キロワットあたり1000～1400ドルと試算されている。

メモに示された弱気シナリオは、パートナーが商業化に成功しなければ株式価値がゼロになることを示唆する一方、パートナーが2035年までに約5ギガワットの生産能力に拡大すると仮定した強気シナリオでは、評価額は23億ポンドとなる。同証券会社は、市場は現在63％の確率で強気シナリオを織り込んでいると試算しており、これは前回11月に同分析枠組みを検討した際に示唆された40％から大幅に上昇し、同社はこれを楽観的すぎるとみなしている。

アナリストらは値下がりに賭けることには慎重であり、「株価はセンチメント主導で動いてきたため、空売りはリスクが高すぎる」と指摘した。この下落により、株価は格下げ以来の最低水準となり、英国で最も好パフォーマンスの銘柄の一角に対する投資家の確信が試されている。Ceresの次のカタリストは、製造パートナーからの生産歩留まりと生産能力拡大のスケジュールに関するアップデートとなるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。