カナダのメガバンク、EPS16%増も信用リスクが重しに

カナダの6大銀行は今週、2桁の増益を報告する見通しだが、不良債権引当金の増加がさらなる株価上昇を抑える可能性がある。

FactSetがまとめたコンセンサス予想によると、カナダの6大銀行は第2会計四半期の調整後1株当たり利益（EPS）が平均16%増加する見通しだが、信用損失引当金の増加が業績を覆い隠す懸念がある。

「今四半期も銀行がEPS予想を上回るとは予想しているが、米銀と同様に、キャピタルマーケッツ主導の上振れだけではもはや株価を押し上げるには不十分かもしれない」とCIBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、ポール・ホールデン氏は述べた。

バンク・オブ・ノバスコシア、バンク・オブ・モントリオール、ナショナル・バンク・オブ・カナダは5月27日に、カナディアン・インペリアル・バンク・オブ・コマース、ロイヤル・バンク・オブ・カナダ、トロント・ドミニオン・バンクは28日に決算を発表する。各銀行は活発な取引高と堅調な投資銀行収入の恩恵を受ける見通しで、これが低調な融資成長を補う。しかし、景気の弱まりを背景に、信用損失引当金は第1四半期から小幅に増加すると予想される。失業率は6カ月ぶりの高水準に上昇し、トロント大都市圏の住宅市場は停滞が続き、破産監督局によると2026年第1四半期に約3万7000人のカナダ人が破産申請を行った——これは2009年以来の最高水準である。

信用環境の悪化を受け、アナリストは引当金減少の見通しを先送りしている。「PCL（信用損失引当金）の改善は、もはや2027会計年度のテーマのように感じられる」とカナコード・ジェニュイティ・コープのアナリスト、マシュー・リー氏は述べた。CIBCのホールデン氏は、これまで不良引当金が第2四半期にピークを打つと予想していたが、現在は年後半を通じて高止まりすると見ている。RBCキャピタル・マーケッツのダルコ・ミヘリッチ氏は、TDを除く各銀行で四半期の信用損失引当金が増加すると予想しており、その主な要因は健全な貸出に対する引当金の増加であるとしている。

信用の質が焦点に

アナリストの見方の変化は、複数の予測者が年内後半に引当金が改善すると見込んでいた年初来の見通しからの反転を示している。イラン戦争開始後のエネルギー価格上昇、波及的なインフレ効果、そして借入コストの上昇が、消費者信用に追加的な圧力をかけているとホールデン氏は述べた。ジェフリーズのアナリスト、ジョン・エイケン氏は、経営陣がこれまで主張していた年後半の改善から、より保守的な見解に転じた場合、投資家からは否定的に受け止められる可能性が高いと指摘する。

資本バッファーは引き続き健全であり、普通株式等Tier1比率は規制当局が設定する最低水準11.5%を約2ポイント上回って推移する見通しである。EPS成長と自己資本利益率の拡大は、配当増加の可能性を支えるとアナリストは指摘する。CIBCを除く各行は第2四半期決算と同時に配当の見直しを行うためである。

バリュエーションはリスク見通しに左右される

カナダ銀行株は総じて、3カ月、年初来、12カ月の各ベースでトロント市場全体をアウトパフォームしており、過去3カ月間では米銀株を大幅にアウトパフォームしているとTDコーウェンのアナリスト、マリオ・メンドンサ氏は指摘する。しかし、株価を現在の水準から押し上げるには、投資家はEPSの上方修正を確認する必要があると同氏は警告する。「第2四半期の業績は引き続き健全と予想されるが、株価を押し上げるにはEPSの上方修正が必要だと考える」とメンドンサ氏は述べた。

投資家の関心が信用リスクに移れば、銀行のバリュエーションは脆弱になる可能性があると同氏は付け加えた。カナダ銀行株が同様の信用サイクルに直面した前回——2008～2009年の金融危機時——S&P/TSX総合銀行株指数はピークからボトムまで30%以上下落した後、18カ月かけて回復した。ただし、現在の環境には、当時の景気後退を引き起こしたようなシステム全体のレバレッジは存在しない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。