寒武紀、時価総額1兆元突破—369倍PERでリスク警告を発令

中国のAIチップリーダーがSTAR市場で初めて時価総額1兆元を突破した直後、株価がファンダメンタルズから乖離していると投資家に警告した。

寒武紀の取締役会は6月30日、同社株が直近利益の369倍で取引されていることから、「短期的な上昇による下落リスク」に直面していると投資家に警告した。時価総額が1.01兆元に達した後の異例の自己修正である。株価は終値で1,595.55元となり、日中には1,613元まで上昇していた。

「当社はなお発展途上の段階にあり、市場の変動や業界の変化に対する耐性は比較的限定的である」と取締役会は証券取引所への提出書類で述べた。

PERが368.97倍、PBRが77.88倍で、寒武紀の株価はコンピューターおよび電子機器製造セクターのそれぞれの平均の約5倍および10倍で取引されている（提出書類で引用された中国証券指数有限公司のデータによる）。ソフトウェア・情報技術サービス業界との乖離はさらに顕著で、同業界の平均PERは74.13倍、平均PBRは5.67倍である。

この警告は、国営メディアCCTVが3つのリスクを指摘したことを受けてのものだ：収益が期待を下回った場合のバリュエーション修正、ハイエンドトレーニングハードウェアにおける世界大手との技術格差、そして模倣競争を加速させる可能性のある資本の過熱である。投資家にとっての問いは、寒武紀が3月までの3ヵ月間で記録した初の四半期純利益101億元が、何年にもわたる持続的成長を織り込んだ現在のバリュエーションを正当化するかどうかである。

収益は急増したが、マージンは圧力に直面

寒武紀は第1四半期に288.5億元の売上高と101.3億元の株主帰属純利益を計上した。非GAAPベースの純利益は前年同期比238.56％増の約93.4億元となり、キャッシュフローも初めてプラスに転じた。しかし同社は、製品構成の変化、原材料やパッケージングコストの上昇、競争激化により粗利益率が変動する可能性があると警告した。

ファブレスチップ設計企業である寒武紀は、知的財産権のライセンス、ウェハー製造、チップパッケージングをすべて外部パートナーに依存しており、上流コスト上昇のリスクにさらされている。取締役会は、原材料価格が上昇し続ければ、業績への影響は「重大なものとなる可能性がある」と警告した。

AIチップ競争が激化する中、競争が加熱

同社によれば、AIチップ市場は流動的であり、単一のアーキテクチャやソフトウェアエコシステムが支配的な地位を確立していない。既存の集積回路大手から新興企業の波に至るまで、AIアクセラレータにリソースを投入しており、マージンを圧迫し製品サイクルを加速させている。

CCTVの解説によると、中国のAIチップは依然としてハイエンドの大規模モデル学習ハードウェアとデベロッパーエコシステムの成熟度において世界のリーダーに遅れをとっており、「使える」レベルと「真に競争力がある」レベルの間にはギャップがある。TSMCの4nmおよび3nmプロセスで製造されたNvidiaのH100およびB200 GPUは、超大規模トレーニングワークロードのベンチマークであり続ける一方、寒武紀の製品はパフォーマンス差が小さい推論およびエッジ展開をターゲットとしている。

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、主要インターネット顧客からの大口注文の納入とサプライチェーンの安定性改善を理由に、寒武紀に対して強気の姿勢を維持している。しかし、利益の369倍で取引されている状況では、わずかな納入ミスや顧客集中リスクが急激なリレーティングを引き起こす可能性がある。時価総額1兆元の節目を達成したこの銘柄は、中国の半導体への野心のバロメーターとなる一方、投資家が国内AIチップへのエクスポージャーに対していくらのプレミアムを支払うべきかという議論の焦点となっている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。