ブレント原油、供給回復の遅延で83ドル超に反発

米国・イランの予備的和平合意により、月曜日にブレント原油が4.3%下落して83.55ドルとなったが、そのディスインフレ効果は24時間も持続しなかった。トレーダーらが、枠組み合意と世界で最も重要な石油のチョークポイントの再開という物理的現実との乖離に直面したためだ。

「市場は当初、クリーンな再開を織り込んでいたが、機雷の除去、生産の再開、積み出し作業の正常化には数週間から数ヶ月かかる可能性がある」とVanda Insightsの創業者Vandana Hari氏は指摘する。「実施の詳細が欠如していることで、市場に再び不安が注入されている。」

ブレント原油は月曜日の急落後、火曜日のアジア取引で上昇した。米国WTIも4.9%の下落から80.74ドルまで回復した。米国・イラン・イスラエル紛争が激化する前の2月、ブレント原油は1バレル約70ドルで取引されていたが、ピーク時には120ドル近くまで急騰し、月曜日の合意による売り浴びせに至った。ホルムズ海峡は世界の石油と液化天然ガスの供給の約20%を運んでおり、業界コンサルタントでLipow Oil AssociatesのAndrew Lipow氏は、海峡の機雷除去には数週間から最長6ヶ月かかる可能性があると述べている。

この遅延が重要なのは、ホルムズ海峡を通過する原油の約85%から90%が最終的にアジア市場に到達するためであり、この地域が海峡の状況による最大の受益者、あるいは被害者となるからだ。世界第3位の石油輸入国であり、原油の約85%を海外から調達しているインド、石油需要の90%以上を輸入に依存する日本、そして1日あたり約1100万バレルを輸入する世界最大の原油輸入国である中国は、すべて合意が維持されればエネルギーコスト低下の恩恵を受ける立場にある。実施が停滞すれば、インフレ配当は消失する。

パキスタンが仲介したこの枠組み合意は、6月19日にスイスで正式な署名式が予定されており、当初は広範なリスクオンの Rally を引き起こした。ラッセル2000指数は0.79%上昇して2943.99となり、小型株も上昇に加わった。日本の日経平均株価は4.7%急騰し、韓国のKOSPIは5.2%以上急騰した。これは、エネルギーコストの低下がインフレを緩和し、アジアの石油依存度の高い経済全体の成長を支援するとの楽観論を反映している。

しかし、原油の価格動向はより慎重なストーリーを示している。ブレントの当初の4%下落は、ヘッドラインに対する市場の最初の反応だった。火曜日の反発は再調整を反映している。すなわち、この合意は枠組みであり最終的な決着ではなく、2月以来事実上閉鎖されていた水路を再開するための物理的な物流は一夜にして解決できないということだ。

ホルムズ海峡：物流ギャップ

外交的進展と物理的な供給回復の間のギャップは異常に大きい。ホルムズ海峡を通る海運は、今年初めのイランへの空爆後に混乱し、テヘランは船舶の海峡通過に警告を発していた。原油タンカーの滞留が地域外に蓄積している。停止または生産を削減していた生産施設は再稼働が必要だ。積み出し作業は正常化しなければならない。各段階で遅延が生じる。

石油市場にとって、タイムラインは最終的な行き先よりも重要だ。除去作業に6ヶ月かかる場合、ブレントを120ドルから83ドルに押し下げた供給過剰は、短期的な触媒として消滅する。プロセスに数週間しかかからない場合、アジア株が月曜日に織り込んだディスインフレ効果はそのまま維持される。

アジア市場：インフレ配当は不確実な状況

最も重要なのはアジアでの影響だ。ここでは、石油価格の低下から成長強化への波及が最も直接的である。原油価格の持続的な低下は毎回、インフレ圧力を緩和し、経常収支を強化し、通貨を支援し、財政状況を改善する。ホルムズ危機の際に新たなインフレリスクに対処せざるを得なかった地域の中央銀行は、エネルギーコストが持続的に低下すれば、政策を緩和する余地を得ることになる。

インドがその力学を最も明確に示している。主要な原油輸入国として、石油価格の低下は政府の財政状況を改善し、ルピーを支援する。日本と韓国は、産業競争力の向上を通じて恩恵を受ける。中国は、国内需要が依然として弱い中、製造業サプライチェーン全体の投入コスト低下を通じて恩恵を受ける。

しかし、火曜日の原油の反発は、この配当が条件付きであることを示している。ホルムズ海峡が物理的にクリアされ、通常の量での海運が再開されるまで、石油価格に織り込まれたリスクプレミアムは完全には解消されないだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。