ブレント原油15%急落、79ドル台に　米・イラン合意で利下げ観測強まる

ブレント原油は25日、1バレル79ドルを下回り、4営業日で15%の下落を記録した。ホルムズ海峡の再開見通しが供給増加の波を喚起し、ワシントンから東京に至るまで中央銀行の利上げ経路を塗り替え始めている。

「環境はハト派に傾いている。原油安は真のディスインフレ圧力をもたらすが、市場はワシントンの発言を直接聞くまで先回りはしないだろう」と、Global X Managementの投資ストラテジスト、ビリー・リョン氏は述べた。

ブレント原油は5.1%安の78.96ドルで引け、WTI原油は5.8%安の76.05ドル——いずれも3月上旬以来の低水準。売りは市場全体に連鎖した。ダウ工業株30種平均は51,999.67で過去最高收盘を記録し、投資家は景気敏感株にシフト。一方、S&P500種は0.6%安、ナスダック総合指数は1.2%安。米10年債利回りは4.43%で推移し、オーストラリアと日本の10年債利回りはそれぞれ少なくとも5ベーシスポイント低下。金は4営業日で6%の上昇を延長した。

2020年のパンデミック暴落以来最速となる原油の4日間で15%の急落は、ケビン・ウォーシュFRB議長が初の政策会合を招集する直前、インフレ圧力の主要因を除去するものだ。ブルームバーグ・エコノミクスによれば、ウォーシュ氏は自身のドット・プロット金利予想を提出しない可能性があり、前例を破る行動が金利経路に前例のない不確実性をもたらすという。オプション市場では利下げから複数回の利上げまでの賭けが広がっており、FRBの価格設定における数年来で最も深い乖離を反映している。

この暴落のきっかけは外交的突破口である。米国とイランは6月19日、スイスで了解覚書（MOU）に調印する準備を進めており、紛争前に世界の石油供給の約5分の1を輸送していた要衝ホルムズ海峡の再開を目指す。ドナルド・トランプ大統領は海峡が当初の60日間を超えて無料航路を維持すると述べ、ブレント原油は月曜日に約5%下落、火曜日の売りを加速させた。

しかし、正常化の速度と規模は依然不透明だ。RBCキャピタル・マーケッツのヘリマ・クロフト率いるアナリストチームは、「戦争開始前の2月27日の水準に近づくには数カ月かかる」と指摘。約2,000隻の船舶が依然としてペルシャ湾に取り残され、米当局者は掃海作業だけでも6カ月かかると述べている。マルコ・ルビオ国務長官は海峡再開を「第2段階の核協議への扉を開く前提条件に過ぎない」と表現した。

供給急増と需要破壊の衝突

供給サイドの思惑は、需要圧縮の証拠の高まりと衝突している。中国の5月の原油輸入量は3,308万トン（1日あたり779万バレル）に減少し、2017年10月以来の低水準、2025年の平均1160万バレル/日の半分以下となった。インドの輸入は戦前水準から13%〜15%減少し、中東からの供給は3月に61%急落、その後米国の一時的な免除措置によりロシア産原油が部分的に代替された。

需要見通しは構造的なシフトによってさらに曇っている。中国の新エネルギー車（NEV）普及率は5月に過去最高の62.9%に達し、新車販売の約3分の2が電気自動車またはプラグインハイブリッドとなった。初めて、中国の乗用車ベストセラー10車種すべてが新エネルギー車となった。

銀行が予測を下方修正、在庫は減少

ウォール街は急速に再調整を進めている。ゴールドマン・サックスは現在、ペルシャ湾岸諸国の輸出が7月末までに戦前の水準に達すると予想（従来予想より1カ月前倒し）、第4四半期のブレント原油予想を10ドル引き下げ80ドルとした。モルガン・スタンレーは生産の50%が9月までに、80%が12月までに回復すると見込む。ドバイとマーバンの両ベンチマークはともにコンタンゴ（先高安）に転換しており、供給過剰を示す弱気構造となっている。

在庫環境は依然として予断を許さない。米エネルギー情報局（EIA）の6月短期エネルギー見通しによれば、OECD諸国の在庫は年末までに需要日数50日分にまで減少し、2003年1月以来の最低水準となる見通し。5月29日までの週に米国の商業原油在庫は800万バレル減少し4億3,370万バレルとなり、5年平均を3%下回っている。戦略石油備蓄（SPR）の取り崩しと合わせ、米国の原油在庫は直近のピークから約9,000万バレル減少した。留出油在庫は1億230万バレルで、2003年以来最後に突破された心理的節目の1億バレルに近づきつつある。

FRBという変数

原油急落は、連邦準備制度理事会（FRB）が先行きに最大の不確実性を抱えたまま2日間の会合を開始するタイミングで訪れた。PGIMは年内3回の利上げを予想、シティグループのアンドリュー・ホレンホースト氏は利下げを予測、BNPパリバは12月から3回の利上げを見込む。この乖離は経済見通しの不一致だけでなく、ウォーシュ氏がどのようにコミュニケーションを図るかについての不確実性を反映している。ブルームバーグ・エコノミクスが示唆するように、彼がドット・プロットを放棄すれば、市場は低油価によるディスインフレの追い風が最も強力なタイミングで主要なフォワードガイダンス手段を失うことになる。

「もし戦争が真に終結し、石油が自由に流れるようになれば、短期間で利回りは低下する」と、17億ドル以上を運用するラファー・テングラー・インベストメンツの債券責任者、バイロン・アンダーソン氏は述べた。「エネルギーインフレが消滅すれば、利上げ期待も同時に崩壊するだろう」。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。