ビットコインETF市場、ブラックロックとフィデリティの二強体制に絞り込まれる

ブラックロックのIBITとフィデリティのFBTCが、米国スポットビットコインETFに流入する新規資金の大半を吸収し、かつては混戦だった市場は二社体制に収れんした。

ザ・ブロックがまとめたファンドフローデータによると、ビットコインETFへの資金流入は二つの商品に集中しており、ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラストとフィデリティのワイズ・オリジン・ビットコイン・ファンドが3月以来の純新規資金の大部分を占めている。

「最も深い販売網と最も低いと認識されているカウンターパーティーリスクを持つ二つの発行体に市場は集中している」と、コインシェアーズの調査責任者ジェームズ・バターフィル氏は述べた。

スポットビットコインETFとして最大のIBITは全出来高の約半分を占め、2位のFBTCはいずれも手数料0.25%で、2024年1月のローンチ以来、ビットコインの値動きを誤差の範囲内で追跡している。手数料0.21%のARK 21シェアーズ・ビットコインETFや、0.20%のビットワイズ・ビットコインETFトラストなどの小型ファンドは、週次の流入シェアが一桁台にまで落ち込んだ。IBITの規模は、どの競合よりもタイトなビッド・アスク・スプレッドと厚みのあるオプションチェーンを実現し、流動性面での優位性を強化している。

この集中は市場構造の回復力に疑問を投げかける。ブラックロックかフィデリティのいずれかが撤退するか、カストディに障害が生じた場合、両ファンドが現在スポットETF市場の過半数のシェアを占めていることから、ビットコイン価格への影響は深刻になり得る。投資家にとっての選択肢は、IBITのコインベース・カストディか、FBTCのフィデリティ社内デジタル資産部門かのカストディ嗜好に絞られ、トップ層での手数料競争は0.25%で停滞している。

なぜ二強レースが生まれたのか

証券取引委員会（SEC）が2024年1月に11本のスポットビットコインETFを承認したことで、すぐに序列が形成された。ブラックロックのブランド認知度とフィデリティの既存のブローカー関係は、両ファンドに小型発行体が敵わない販売網の優位性をもたらした。同日に280億ドルのビットコイン・トラストをETFに転換したグレイスケール・インベストメンツは、当初は運用資産で先行したが、1.5%の手数料がコスト意識の高い投資家を遠ざけ、市場シェアを失い続けている。後に0.15%の手数料でローンチされたグレイスケール・ビットコイン・ミニ・トラストも、その差を埋められていない。

IBITの流動性優位性は自己強化型である。マーケットメーカーは、オプション市場でヘッジできるためよりタイトなスプレッドを提示し、それが出来高を呼び、さらに流動性を引き寄せる。FBTCは垂直統合型のカストディモデル——フィデリティ・デジタル・アセッツがビットコインを保有し、IBITの投資家がコインベース・カストディを通じて負う第三者カウンターパーティーリスクを排除する——でこれに対抗する。

集中がビットコインにとって意味すること

二ファンド支配には、機関投資家の導入促進という明るい面もある。カウンターパーティーデューデリジェンスを必要とする年金基金や基金は、11ではなく2つの発行体に分析を絞ることができ、参入障壁を低くする。しかし同時に、ビットコインが数千の自己管理ウォレットや取引所口座に保有されていた時代には存在しなかったカストディの集中も生み出している。

「ETFの仕組みは、ビットコインが回避するために設計されたカストディの集中をもたらす」と、『Layered Money』の著者で南カリフォルニア大学の教授であるニック・バティア氏は述べた。「コインベースやフィデリティ・デジタル・アセッツがセキュリティ侵害を被れば、市場への影響は数百万ドル単位ではなく、数十億ドル単位で測定されるだろう」

市場構造における次の触媒は手数料から来る可能性がある。ブラックロックもフィデリティも0.25%未満への引き下げを行っておらず、競争力学を再び活性化する価格競争の余地は残されている。それまでは、IBITが流動性で、FBTCが統合型カストディで勝負し、その他のファンドは残りかすを争う二社体制が続く可能性が高い。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。