BIS、バーゼルIII強化で1兆ドルのAIクレジットブームに対抗

国際決済銀行（BIS）は、AIインフラファイナンスのコストを大幅に引き上げるバーゼルIIIエンドゲームルールの完成を推進している。これは、テクノロジーセクターにおける数十年で最大の上昇相場を支える1兆ドル超の支出サイクルを脅かすものだ。

BISは最新の年次経済報告書で、AI構築はテクノロジーサイクルだけでなくクレジットブームにもなっていると警告した。Nvidia Corp.からMicrosoft Corp.に至るまで、企業は積極的に資金を借り入れ、1兆ドルを超えるインフラ支出を賄っている。

「現在のAI投資サイクルは継続的な資本の流れに依存しており、より厳格な規制基準の下ではその流れが維持されない可能性がある」とBISは報告書で述べ、各国に対しバーゼルIIIエンドゲーム枠組みの完全実施を促した。

このルールにより、銀行は大規模な企業向けローンに対してより多くの資本を保有することが義務付けられ、 proprietaryな内部リスクモデルの使用が制限され、トレーディング勘定の根本的な見直し（FRTB）のもとでより厳格な市場リスク要件が課される。テクノロジー企業が内部キャッシュフローが支えられるペースを超えて急速に借り入れを増やしており、社債発行はすでに急増している。規制当局が成功すれば、半導体製造工場からハイパースケールデータセンターに至るまでの融資コストが急騰し、JPMorganが2030年までに5.5兆ドルに達すると予測する支出サイクルが頓挫する可能性がある。

BISの報告書は、現在のファイナンスモデルに内在する4つの構造的リスクに焦点を当てている。すなわち、AI投資の集中、テクノロジーセクター全体でのレバレッジの拡大、銀行と借り手の間の不透明な融資取り決め、そして伝統的銀行とプライベートクレジット市場との間の拡大する連携だ。報告書は、これらのそれぞれがより厳格な規制によって対処されるべき脆弱性を生み出していると論じている。

AIファイナンスへのバーゼルIIIの影響

バーゼルIIIエンドゲームは、2008年の金融危機後に開発されたグローバルな銀行改革の最終段階を表す。銀行は、大規模な企業向けローンを比較的安全と分類することが多い独自の内部モデルを使用する能力の多くを失うことになる。代わりに、規制当局は標準化されたリスク計算、より厳格なオペレーショナルリスク要件、そしてグローバルにシステム上重要な銀行に対するより高い資本賦課を要求することになる。

すべての変更は同じ方向を指している。すなわち、銀行は大規模で複雑なテクノロジーローンを支援するためにより多くの資本を確保する必要がある。これは融資を排除するものではないが、著しく困難で高コストなものにする。前回、規制当局がこれほどの規模の引き締めを調整したのは、2008年以降の初期のバーゼルIIIロールアウト時であり、銀行は複数年にわたって資本準備金を3倍に増やした。

プライベートクレジットは安全弁ではない

多くの投資家は、バーゼルIIIが銀行融資を制限した場合、プライベートクレジットファンドが従来の銀行融資を単純に代替できると想定している。BISはその議論を予見し、明確に反論している。規制対象銀行からプライベートクレジットへのリスク移転はシステムリスクを低減するのではなく、単に隠すだけだと報告書は論じている。

プライベートクレジットセクターはすでにひび割れを見せている。デフォルトは増加し、支払不能な借り手が現金での利息支払いを延期できるPIK（現物支払い）ファイナンスは拡大し、投資家からの償還圧力が高まっている。このセクターはテクノロジー融資に大きな集中があり、AI支出の減速に対して特に脆弱だ。BISの長期的な解決策は、レバレッジ上限、強化された報告要件、より厳格な担保基準を通じて、プライベートクレジットにもより厳格な監視を拡大することである。

投資家にとっての意味

AIサプライチェーン全体の現在のバリュエーションは、何年にもわたる中断のない資本支出と事実上無制限の資金調達へのアクセスを前提としている。ゴールドマン・サックスは、Microsoft、Meta、Amazon、Alphabetの4社だけで、2025年から2030年の間に約5.3兆ドルの支出を占めると推定している。ハイパースケーラーの設備投資だけでも、2026年の6500億ドルから2027年には1.1兆ドル超に増加すると予想されている。

規制当局が銀行融資とプライベートクレジットの両方を制限し、中央銀行が金利を高止まりさせた場合、必ずしも人工知能を殺すことにはならない。しかし、今日のAI支出ブームを動かす金融エンジンを解体する可能性はある。クレジットサイクルはテクノロジーサイクルよりもはるかに急激に終焉を迎える長い歴史があり、現在の構築は規制の圧力に耐えられない可能性のある継続的な資本の流れに依存している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。