アジアの精製業者、中東原油を米国へ出荷——在庫が21年ぶりの低水準に

世界的な原油の流れに珍しい逆流が起きている。アジアの精製業者が数年ぶりに中東産原油を米国西海岸に輸出しているのだ。再開されたホルムズ海峡からの供給過剰と、米国地域在庫が20年ぶりの低水準にあることが背景にある。

アジアの精製業者は、長年休眠状態にあった米国西海岸およびハワイ向けの貿易ルートで中東産原油の販売を提案している。ホルムズ海峡の再開による供給急増と、2004年以来の低水準にある米国地域在庫が衝突した結果だ。ブルームバーグがまとめた船舶追跡データによると、米国・イラン暫定合意が発効して以来、少なくとも20隻のタンカー（約3500万バレルの原油を輸送）が同海峡を通過した。

「アジアの精製業者は十分に供給されており、ホルムズ海峡から解放されたスポットバレルが地域の余剰に直接拍車をかけている」と、Sparta Commodities SAの上級石油市場アナリスト、ジューン・ゴー氏は述べた。

この流入によりブレント原油は1バレル約73ドルに押し戻され、紛争開始前の2月28日頃の水準に近づいた。同時に、8月先物は戦争開始以来初めてコンタンゴ（順ザヤ）に転じた。ディーゼルの構成要素であるシンガポールのガスオイルは月曜日、1バレル111.15ドルで取引を終えた。戦争前の終値91.42ドルからなお22％高い水準だが、ガソリンは100.42ドルと、2月27日水準から26.6％高いままである、とシンガポール取引所のデータが示した。

この貿易ルートの逆転は、地域原油指標の構造的な価格再編を示唆している。米国西海岸の原油在庫は2004年以来の低水準に落ち込み、WTI先物の受け渡し地点であるオクラホマ州クッシングの在庫は2014年以来の低水準にある。これにより、中東グレードが西側へ流れる稀なアービトラージ（裁定取引）の窓が開いた。UAEグレードの原油は昨年末以来初めてカリフォルニアの精製業者に売り込まれており、同様のカーゴがハワイにも提案されている。これは2018年以来の引き渡しとなる可能性があると、関係筋が明らかにした。

価格スプレッドが逆転、アービトラージが拡大

フローの逆転を促す価格メカニズムは明白だ。米国西海岸におけるWTI原油の陸揚げコストは現在、アブダビのムルバン原油を上回っている。このスプレッドの逆転により、中東グレードがめったに参入しない市場で競争力を獲得した。テキサス州のミッドランドグレードMEH原油はWTIに対してプレミアムに転じており、地元の在庫逼迫を反映している。

米国輸出への影響は劇的だ。米国のアジア向け原油出荷は前月比で約50％減少し、韓国のGSカルテックスを含む精製業者が購入を完全に停止していると、トレーダー筋が明らかにした。このシフトは、アジアのバイヤーが中東供給の喪失を補うために米国や西アフリカのカーゴにプレミアム価格を支払った戦争期間からの急激な反転を示している。

世界最大の原油輸入国である中国は静観を続けており、供給過剰に拍車をかけている。クプラーのデータによると、中国の6月の海上到着量は1日580万バレルと予測されており、戦争前3カ月間の平均1139万バレルの半分に過ぎない。アジア全体の輸入は6月に1日2071万バレルと見込まれ、5月の2039万バレルからわずかに増加したにとどまり、戦争前平均の2679万バレルを大きく下回っている。

供給急増が続き、過剰リスクが顕在化

供給の波はまだ終わっていない。リスタッド・エナジーは、湾岸地域の停止生産量が6月中旬までに1日960万バレルに減少したと推定している（3週間前は1170万バレル）。生産量は12月までに戦争前水準に戻ると予想される。同コンサルタントによると、イランだけでも制裁緩和が維持されれば年末までに1日330万バレルを追加できるという。

国際エネルギー機関（IEA）は、世界の石油供給が2026年に1日390万バレル減少し、2027年には約800万バレル増加して約1日1億1030万バレルになると予測している。需要の回復ははるかに緩やかと見込まれ、来年には約1日500万バレルの供給過剰が生じる可能性がある。これはOPECの市場管理能力を試す規模だ。

現時点では、ブレント先物のコンタンゴは、湾岸で滞留していた原油のバックログが解消されるにつれ、トレーダーが短期的な供給過剰の継続を予想していることを示唆している。しかし、構造的な問題は、中国が本格的な買い付けに戻った後（8月以降の引き渡しが予想される）、市場が到来する供給の波を吸収できるかどうかだ。ホルムズ海峡を通るフローが完全に回復せず、需要が回復した場合、現在の供給過剰は急速に不足に転じる可能性がある。このシナリオは、石油市場を異例の不安定な基盤に置き続けることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。