アポロのスロック氏：S&P493の収益率低迷がマグニフィセント・セブンのバリュエーションを脅かす

マグニフィセント・セブンの利益率は25%に上昇した一方、S&P500の残りの企業は10%で停滞しており、この乖離はハイテク大型株のバリュエーションを脅かすとアポロ・グローバル・マネジメントのトルステン・スロック氏は指摘する。

「マグニフィセント・セブン以外の企業で利益率の上昇が必要だ」と、アポロのチーフエコノミスト兼パートナーであるスロック氏は6月30日のメモで述べた。「S&P500の残り、すなわち他の493銘柄が非常に、非常に重要になる。」

この格差は、医療、銀行、エネルギー、製造業など様々なセクターにおける数千億ドル規模の企業AI投資にもかかわらず、3年間持続している。スロック氏は、これがAI企業のバリュエーションにおける「痛みを伴う価格修正」の条件を生み出していると警告し、AI製品を購入している顧客がそれを使用しても利益を得られていないのであれば、ハイテク大型株の株価に織り込まれた収益成長は楽観的すぎる可能性があると論じた。同氏は、モデルルーティングの困難、トークンコストの上昇、より広範なマーケットプレイスの課題など、実装がピッチデッキで約束された内容よりも難しいことを示唆する初期の警告サインがすでに表面化していると指摘した。

ウォール街最大級の資産運用会社の一つからの警告は、AI主導の強気相場におけるメガキャップ株の持続可能性に不確実性をもたらす。スロック氏はドットコム時代との比較を引き合いに出し、公益事業、保険、防衛といった資本集約型セクターは、ソフトウェアスタートアップにはないコンプライアンス要件、レガシーシステム、安全プロトコルといった、AI導入における構造的な障壁に直面していると指摘した。

ドットコム・パラレル

スロック氏は以前にもドットコム時代との比較を行っており、今回の最新メモはその枠組みを強化するものとなっている。資本集約型で厳しく規制されたセクターは、迅速なAI導入に対する構造的な障壁に直面している。病院がAI診断ツールを展開する方法は、ソフトウェアスタートアップがチャットボットをリリースする方法と同じではない、と同氏は論じた。ハイテク大型株の現在のバリュエーションを維持するには、単なるGPU販売やクラウドコンピューティングの請求額増加ではなく、経済全体における実際の測定可能な生産性向上が必要となる。10年物米国債利回りの軌道とドル高は、割引率の上昇が将来収益の現在価値を圧縮するため、割高なグロース株にさらなる圧力を加えている。

決算シーズンが明らかにするもの

今後の数四半期におけるS&P493社の決算報告が極めて重要となる。AI支出の増加にもかかわらず利益率が横ばいのままであれば、スロック氏が警告した価格修正の可能性が高まる。「問題は、マグニフィセント・セブンの示唆する収益想定が、実際に起こることと比較して高すぎるのか、あるいは実現が早すぎるのかということだ」とスロック氏は述べた。「これは、今日のマグニフィセント・セブンの価値がどうあるべきかという議論にとって極めて重要である。」トレーダーにとってのシグナルは明確である：今後数四半期の非テクノロジー系S&P500企業の決算報告を注視し、AI支出が利益に結実している兆候を探ることだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。