Anthropic、1兆ドル接近—ベテラン技術者らがIntelの過ちを警告

AI最大の勝者たちは、テクノロジー史上最も高くついた資本配分の過ちを繰り返すリスクを抱えている。

AnthropicはOpenAIを追い越し、非公開評価額で1兆ドルに迫っている。しかしベテラン技術者らは、業界最大手のAI企業が、製造投資よりも自社株買いを優先したIntelの歴史的な過ちを繰り返すリスクがあると警告している。

「Intelは自社株を買い支えるために数十億ドルを自社株買いに費やし、半導体製造技術をただ眠らせていた」と、テックアナリストでポッドキャスト『This Week in Tech』（第1,089回）に出演したIan Thompson氏は語った。「そして今、その代償を払っているのだ」

Intel株は6月18日に133.99ドルで取引を終了し、年初来で263％、過去1年間で523％上昇している。CEOのLip-Bu Tan氏の下で進む同社のターンアラウンドが勢いを増していることによる。同社の2026年度第1四半期の売上高は135億8000万ドル（前年同期比7.2％増）、データセンター＆AI部門の売上高は50億5000万ドル（同22％増）となった。しかしThompson氏は、この回復は遅すぎたと主張する。製造への投資不足が長年続く一方で、自社株買いに資本が費やされ、本来プロセスノードの開発に充てられたはずの資金が枯渇したからだ。

この警告は、Anthropicの評価額が1兆ドルに迫り、OpenAIの評価額が8520億ドルに達する中で発せられている。これらの評価額は、市場がAI企業に完璧な価格付けをしていることを反映している。パネルは、これらの企業が今後3〜5年の間にどのように資本を配分するかが、持続可能な競争優位性を築くか、それともIntelのように技術的優位性を無駄にする軌道をたどるかを決めると論じた。

Intelのリーダーシップを奪った自社株買いの罠

Thompson氏は、自社株買いはレーガン政権が1980年代に規制を緩和するまで違法であり、この規制緩和がテクノロジーセクター全体の企業資本配分を変えたと指摘する。Intelの経験は戒めのデータポイントとなる。同社は自社株の買い戻しに数百億ドルを費やす一方で、台湾積体電路製造（TSMC）はプロセスノードを14nmから7nm、そして5nmへと進化させるために投資を行った。Intelがそのギャップを認識した時には、すでに製造面での優位性をTSMCとSamsung Electronicsに奪われていた。

Intelの現在の回復——売上高は前年同期比7.2％増、2026年度第1四半期だけでファウンドリ事業が54億2000万ドルの収益を上げている——は、同社が地道に地盤を回復していることを示している。CEOのLip-Bu Tan氏は投資家に対し、「AIの次の波は基盤モデルから推論、エージェンティックへと移行し、インテリジェンスをエンドユーザーに近づける」と述べ、このシフトがIntelのCPUや先端パッケージングへの需要を高めると語った。しかし、このターンアラウンドには、自社株買いによって削がれていたキャッチアップ投資の何年もの歳月が必要だった。

AIの資本配分の岐路

AnthropicとOpenAIにとって、ステークは異なるが、原則は同じである。両社は前例のないペースで資本を消費している。OpenAIの報告上の損失は、非営利から営利への転換や非現金の株式報酬によって複雑化しており、Anthropicのインフラコストは新しいモデル世代ごとに拡大している。パネルの主張は、これらの企業が資金をどのように配分するか——研究、コンピューティングインフラ、人材に投資するか、それとも財務工学に回すか——が、今日の評価額が維持されるかどうかを決定するというものである。

この比較はAIモデルメーカーにとどまらない。今月、2.1兆ドルの評価額で新規公開株式（IPO）を実施し、その後2.8兆ドルにまで評価額が上昇したSpaceXは、AnthropicおよびAlphabet傘下のGoogle Cloudと、合計750億ドルに上る2つの大規模AIインフラ契約を締結した。これらの契約は、従前のハードウェア投資を契約キャッシュフローに変換するものであり、Intelの自社株買いアプローチとは明確に対照的な資本配分戦略である。

投資家にとって、Intelのアナロジーは、いかなるAI評価モデルも答えられない問いを提起する。今日のフロンティアAI企業は、TSMCの製造上の堀に相当するものを構築しているのか、それともIntelの自社株買いで支えられた株価に相当するものを作っているのか。その答えが出るまでには何年もかかるだろう。しかしパネルの警告は、今日下される資本配分の決定が、各企業がどの道をたどるかを決定するという点にある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。