AI構築が第3のインフレ波を加速、ウォーシュFRB議長の決意が試される

人工知能（AI）構築への巨額投資は、持続的なインフレの新たな触媒として浮上している。半導体、家庭用電化製品、電力の価格を押し上げる中、連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長は、分裂した連邦公開市場委員会（FOMC）と3年ぶりの高水準で推移するインフレに直面している。

ウォーシュ氏はFRB議長就任前の11月、ウォール・ストリート・ジャーナル紙への寄稿で「AIは生産性を高め、米国の競争力を強化する、強力なディスインフレ要因となる」と述べていた。しかし短期的な現実は正反対だ。Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Meta Platforms Inc.、Microsoft Corp.、Oracle Corp.の5つのハイパースケーラーによる設備投資は今年、FactSetの予測で7410億ドルに達し、2025年から約75％増加する見込みである。コロンビア大学の経済学者Stijn Van Nieuwerburgh氏は、2032年までのAI関連総支出は約8兆ドルに達し、ニューヨーク市の全不動産市場価値の約5倍に相当すると試算する。

この需要は既に物価データに表れている。卸売の電子部品・アクセサリーは5月に前年同月比27％急騰し、消費者向けコンピューターソフトウェア・アクセサリー価格は15％上昇したと労働省が発表した。アップル社のティム・クックCEOはウォール・ストリート・ジャーナルに対し、部品コストの急騰は「40年以上のキャリアでどの分野でも見たことがない」と語った。任天堂、マイクロソフト、ソニーグループは全てゲーム機の価格を引き上げている。FRBが重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は5月に4.1％と、中央銀行の目標値2％の2倍以上であり、5年以上維持されていない水準にある。

ウォーシュ氏が直面する問いは、AI構築が一時的な価格ショックなのか、それともインフレを長年にわたり高止まりさせる構造的変化なのかという点である。Evercore ISIのストラテジストによれば、2025年の関税主導の価格上昇や、イラン戦争に伴う燃料価格急騰により2月の2.4％から5月には4.2％に上昇した12カ月間インフレとは異なり、AI構築は需要ショックであり、今後数年間持続する可能性がある。月曜日に発表された全米ビジネスエコノミスト協会（NABE）の調査では、エコノミストの81％がAI構築は今後1年間にインフレを加速させると回答した。

FRBのジレンマ

ウォーシュ氏は6月17日に最初のFOMC議長を務め、政策金利を予想通り3.50〜3.75％に維持した。しかし同時に公表されたドット・プロットではタカ派的な傾きが明らかになった。FOMCメンバー18人のうち9人が年内に少なくとも1回の利上げを予想し、うち5人は2回、1人は3回の利上げを見込んでいる。利下げを予想したメンバーはわずか1人だった。ウォーシュ氏自身は予想を提出しなかった。

「持続的な高水準の物価は米国民にとって重荷である」とウォーシュ氏は議長会見で述べた。この10語の声明はFRBが行動を起こす用意があることを示唆した。FOMC声明は1年以上ぶりに緩和バイアスを削除した。4月の議事録によれば、大多数のメンバーが緩和バイアスの記載に反対したためである。

ウォーシュ氏自身の投票記録は、2006年から2011年までの前回の理事会メンバー時代から明確にタカ派寄りである。金融危機時に低金利がインフレを引き起こすとの懸念から利下げに警告を発していた。FRBが同様のインフレ超過に直面した最後の時期、1980年代初頭には当時のポール・ボルカー議長が金利を20％に引き上げ、インフレサイクルを断ち切った。同程度の規模の利上げを予想する者は誰もいないものの、S&P500の現在の調整済み株価収益率（シラーPER）は約43倍と、歴史的平均の17.4倍を大きく上回っており、利上げが現実化した場合、株式バリュエーションに誤差の余地はほとんど残されていない。

波及経路

AI構築のインフレ効果は複数の経路を通じて波及している。半導体や家電に加え、データセンターは電力需要を押し上げている。ゴールドマン・サックス・グループのエコノミストは、2030年までにデータセンターが米国の電力需要増加分の約半分を占め、今年と来年の消費者向け電気料金を年率約6％押し上げると予測する。労働省によれば、電力は消費者支出の約2.5％に過ぎないが、複数のカテゴリーにわたる累積効果により、インフレは全般的に高止まりする可能性がある。

建設関連分野では人件費も上昇している。電気・配線工事請負業者の平均時給は4月に前年同月比6.5％上昇し、全民間部門労働者の3.6％を上回った。FRB理事のリサ・クック氏は先月の講演で、発表されたデータセンター投資のごく一部しか実際に展開されておらず、需要ショックにはさらに拡大の余地があると指摘した。

「AIが多くのエコノミストの予想通り革命的なものならば、最終的にはインフレを冷やす可能性がある」と、過去の技術革命が生産性を押し上げたように。しかしUBSグループのエコノミストは、AIがインフレ低下に寄与し始めるまでには少なくとも2年かかるとみている。当面は、ウォーシュ氏の長期的楽観論と短期的データの間の緊張がFRBの政策経路を決定づけることになる。

「このような事態が続けば続くほど、人々は『これはパターンだ。インフレが再び低下するとは期待すべきではない』と考える可能性が高まる」とカリフォルニア大学バークレー校の経済学者Jón Steinsson氏は述べた。次回のFOMC会合は7月28〜29日に予定されており、OIS市場では9月までの利上げ確率を38％と織り込んでいる（CME FedWatchデータ）。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。