アダム・バック、Strategy社の32BTC売却を「欠陥ではなく機能」と擁護

Blockstreamの最高経営責任者（CEO）アダム・バック氏は、Strategy社が優先株配当の原資として32ビットコイン（BTC）を売却したことは、同社の積み上げ戦略の弱体化ではなく、企業財務管理における資産としての有用性を示すものだと述べた。

「これは、ビットコインを保有し、それを担保に資本を調達し、資金が必要な際に限定的な額を活用できることを示している」とバック氏はブルームバーグのインタビューで語った。「これは弱気シグナルではなく、バランスシートの柔軟性だ。」

Strategy社は6月1日、5月26日から31日にかけて32BTCを平均価格77,135ドルで売却し、約250万ドルを調達してSTRC優先株の配当金に充当したと開示した。この売却は当時の同社保有量の0.0038%に相当する。その後、同社は6月8日に1,550BTCを1億130万ドルで、6月15日にはさらに1,587BTCを購入。企業提出書類によると、総保有量は846,842BTCとなり、平均取得原価は1BTCあたり75,656ドルとなっている。

この議論が重要である理由は、Strategy社のビットコイン購入の大部分を賄ってきたエンジンである優先株スキームが圧力に晒されているためだ。額面100ドルで設計されたSTRCは、6月18日に83ドルの日中安値を付け、88.59ドルで終了。ビットコインが62,500ドルに向けて下落する中での動きだ。同社の配当利回りは11.5%に上昇しており、優先株の軟調が続けばさらに上昇する可能性があり、Strategy社を最大の企業ビットコイン保有者にした資本コスト構造が重荷となっている。

バック氏の発言は、Strategy社がビットコイン財務モデル採用以来、初めての本格的なストレステストを乗り越えようとしている時期に出された。配当金や債務の支払いを支えるために設立された同社の現金準備金は、2029年満期転換社債15億ドルを8%のディスカウントで買い戻すためにその一部を充当した後、5月に8億7100万ドルまで減少した。その後、同社は6月15日の提出書類によると、準備金を11億ドルまで再構築している。

今回の売却が大きな注目を集めたのは、マイケル・セイラー氏が長年ビットコインに関する「絶対に売るな」というメッセージを広めてきたためだ。セイラー氏は後にBTC Pragueで、自身のアドバイスは個人投資家向けであり、企業の財務行動を指すものではないと明確にした。「私は『あなた』にビットコインを決して売るなと言ったのだ」とセイラー氏は述べた。

競合の出現：Strategyモデルが精査に直面

STRCへの圧力は競合他社に門戸を開いた。ティッカーシンボルBSTRで取引される予定のBitcoin Standard Treasury Companyは、Cantor Equity Partners Iとの事業統合後、約30億ドル相当の30,021ビットコインでスタートする計画だ。ビットコインのホワイトペーパーで引用されたHashcashの成果を持つバック氏は、クロージング時に2万5千BTCのファウンダーズプールを拠出する。

BSTRは、オプション取引、ベーシストレード、アービトラージを活用して1株あたりのビットコインを増やすとしている——これは、株式発行と優先株発行に依存するStrategy社のアプローチとは対照的な、アクティブ運用の手法だ。Strategy社のリードは約84万7千BTCと依然として圧倒的だが、信頼できる代替案の出現は、同社の資金調達経路がより高コスト化している時期に重なる。

STRC保有者が直面するリスク

STRCはStrategy社のビットコインによって担保されておらず、残余資産に対する優先的請求権のみを有するため、ビットコイン代替商品ではなく信用商品である。同社は額面以上でしか新規STRCを販売できないため、継続的なディスカウント状態は主要なビットコイン購入メカニズムを停止させる。

セイラー氏は、同社のビットコインと現金準備金が負債を約480億ドル上回っており、このクッションが資本構造を健全にしていると主張してきた。しかし、ビットコインが平均取得原価75,656ドルを下回る約62,500ドルで推移している中、同社は約111億4千万ドルの含み損を抱えている。株主は6月末に発効する月2回のSTRC配当への移行を承認した。これは権利落ち日を巡る変動を抑え、証券を額面に近づけるための変更である。

現時点での問いは、バック氏の支持がStrategy社の資本構造に関する見通しを安定させる助けとなるか、それとも市場が32BTCの売却を、4年間にわたって企業ビットコイン戦略を定義してきたモデルにおける最初の亀裂と見なすかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。