Le gain de 31% de l'ETF XOVR lors de l'IPO de SpaceX illustre la valeur d'une conception de fonds centrée sur les actionnaires

L'ETF Private-Public Crossover d'ERShares (XOVR) s'est apprécié de 30,71 % entre le 30 mars et le 15 juin, son exposition à SpaceX générant plus de 183 millions de dollars de plus-values latentes pendant la période entourant les débuts boursiers à 2 100 milliards de dollars de l'entreprise. Les actifs du fonds sont passés d'environ 400 millions de dollars au début de l'année à près de 2,4 milliards de dollars avant l'IPO, les investisseurs cherchant un accès pré-IPO au spécialiste de la fusée.

« La période de l'IPO de SpaceX a créé un exemple concret de l'importance de l'investissement crossover entre le privé et le public », a déclaré Joel Shulman, fondateur et directeur des investissements d'ERShares. « De nombreuses entreprises leaders dans leur catégorie créent une valeur significative avant de devenir largement accessibles sur les marchés publics. »

SpaceX a levé 75 milliards de dollars lors de ses débuts au Nasdaq le 12 juin, la plus grande IPO de l'histoire, les actions ouvrant à 150 dollars au-dessus du prix d'IPO de 135 dollars et clôturant à 160,95 dollars. L'introduction a valorisé l'entreprise à environ 2 100 milliards de dollars et a fait de son fondateur Elon Musk le premier trillionnaire mondial. XOVR, qui détenait SpaceX via un véhicule à vocation spéciale, faisait partie des rares fonds offrant une exposition pré-IPO, aux côtés de véhicules tels que l'ARK Venture Fund, qui détenait une allocation de 17,96 % dans SpaceX, et le Baron First Principles ETF à 8,72 %.

Cet épisode met en lumière un changement structurel dans l'investissement de croissance : les entreprises restent privées plus longtemps, accumulant une valeur significative avant que l'accès aux marchés publics ne soit disponible. La structure de XOVR — combinant des actions publiques avec une exposition privée sélective dans un cadre d'ETF à liquidité quotidienne — offre un modèle pour capturer cette valeur, bien que le ratio de frais de 0,75 % et le risque concentré sur un seul titre exigent un dimensionnement d'allocation prudent.

Quatre innovations structurelles lors de l'IPO

ERShares a introduit quatre innovations inédites autour de l'introduction en bourse de SpaceX. En janvier, la firme a converti l'exposition de XOVR à SpaceX en un véhicule à vocation spéciale 0/0 sans frais de gestion ni de performance au niveau du SPV, dans le cadre de ce qu'elle a appelé une initiative de « Réinitialisation de la transparence ». Elle a ensuite établi un arrangement de liquidité sans précédent qui a permis au fonds d'augmenter son poids dans SpaceX à environ 14 % immédiatement avant l'IPO, contre environ 13 % auparavant.

Autour de l'introduction en bourse, ERShares a mis en œuvre un plan de protection des actionnaires qui a limité plus d'un milliard de dollars de créations potentielles à court terme liées à des événements, selon la firme. Le plan intégrait également une économie de frais de rachat et de transaction conçue pour bénéficier aux actionnaires restants, ainsi qu'un cadre d'évaluation revu par le conseil d'administration. Ces mesures ont fait suite à une période en janvier où les actifs de XOVR sont passés d'environ 400 millions à 1,8 milliard de dollars, diluant le poids de SpaceX d'environ 10 % à moins de 2 %.

« Nous avons tiré les leçons de cette expérience et nous n'allions pas laisser cela se reproduire », a déclaré Shulman. « Nous avons pris des mesures conçues pour protéger les actionnaires existants et maintenir une exposition significative à SpaceX avant l'IPO. »

Le débat sur la valorisation persiste

Malgré la solide performance, la valorisation de SpaceX suscite le scepticisme. Morningstar a estimé la juste valeur de l'entreprise à environ 780 milliards de dollars — moins de la moitié de la valorisation de l'IPO. SpaceX a généré environ 19 milliards de dollars de revenus mais a enregistré une perte nette de 4,9 milliards de dollars pour l'exercice 2025 et a accumulé 41,3 milliards de dollars de pertes depuis sa création en 2002, selon son prospectus.

Les données historiques sur les IPO suggèrent la prudence. Une étude portant sur plus de 9 000 IPO américaines entre 1975 et 2021 a révélé que 60 % d'entre elles étaient stables ou en baisse trois ans après leur premier jour de cotation, tandis que seulement 16 % avaient plus que doublé au cours de cette période, selon une analyse de Yahoo Finance.

Pour les investisseurs, l'approche ETF atténue une partie du risque lié à une action unique. Les principales participations publiques de XOVR incluent Nvidia à 10,31 %, Meta Platforms à 5,24 % et Instacart à 4,11 %, offrant une diversification au-delà de SpaceX. Le ratio de frais de 0,75 % du fonds se compare à 1 % pour le Baron First Principles ETF et à 2,9 % pour l'ARK Venture Fund. Les principaux fournisseurs d'indices déploient également des règles d'entrée rapide qui pourraient intégrer SpaceX dans des ETF à large base comme l'Invesco QQQ Trust et l'iShares Russell 1000 Growth ETF dans les semaines à venir.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.