Williams estime que les gains de productivité pourraient faire passer les taux réels au-dessus de 2%

Le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré qu'une croissance plus rapide de la productivité fera augmenter les taux d'intérêt réels à long terme, une dynamique qui pourrait maintenir des coûts d'emprunt élevés, même si la banque centrale lutte contre une inflation qui tourne autour de 4%.

« L'identification en temps réel des changements structurels est extrêmement difficile, et les attentes de croissance future ont tendance à s'ajuster progressivement aux changements de la croissance sous-jacente de la productivité », a déclaré Williams dans des remarques préparées jeudi pour la conférence économique de Reykjavik en Islande.

Le taux des fonds fédéraux se situe entre 5,25% et 5,50%, inchangé depuis juillet 2023, tandis que l'indice des dépenses personnelles de consommation (PCE) a dépassé l'objectif de 2% de la Fed pendant cinq années consécutives, avec des augmentations cumulées des prix approchant les 25%. Les rendements des bons du Trésor à deux ans s'échangent au-dessus du taux directeur depuis la mi-mars, et les marchés des contrats à terme sur les fed funds ont exclu toute possibilité de baisse des taux en 2026, la prochaine mesure étant perçue comme une hausse potentielle dans les 12 mois à venir.

Williams a noté qu'une hausse de la productivité peut faire augmenter le taux d'intérêt réel qui prévaut dans l'économie, mais la réponse politique dépend du fait que la croissance soit inattendue ou anticipée. Si les marchés s'attendent à des gains futurs de productivité, une augmentation des dépenses aujourd'hui pourrait surchauffer l'économie avant même que le boom n'arrive, ce qui pourrait nécessiter une politique monétaire plus stricte — un scénario qui oppose la lutte de la Fed contre l'inflation à la préférence de la Maison-Blanche pour des taux plus bas.

Le chef de la Fed de New York n'a pas commenté les perspectives de politique monétaire à court terme. Son discours s'est concentré sur le défi analytique de distinguer les changements temporaires de productivité des changements permanents, un débat qui s'est intensifié alors que l'économie américaine montre des signes d'accélération de la croissance de la productivité pendant le boom de l'intelligence artificielle.

La vague d'investissements liée à l'IA crée des goulots d'étranglement dans l'approvisionnement en puces et en énergie qui pourraient maintenir une inflation élevée bien au-delà d'un choc sur les prix du pétrole brut, selon une analyse de Reuters. Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a soutenu que plus les marchés anticipent des gains de productivité, plus la politique monétaire devra se resserrer pour empêcher la demande de dépasser l'offre.

Les prix du marché reflètent un virage hawkish

Les contrats à terme sur les fed funds ont totalement exclu toute baisse des taux en 2026 depuis la mi-mars, et le rendement du Trésor à deux ans s'est maintenu au-dessus du taux directeur — une configuration qui signale généralement des attentes de resserrement de la politique monétaire. Environ 50% des gestionnaires de fonds mondiaux interrogés par Bank of America à la mi-mai s'attendaient encore à au moins une baisse des taux de la Fed d'ici la fin de l'année, un décalage que le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, devra peut-être aborder.

Warsh a prêté serment la semaine dernière, et le président Donald Trump a semblé changer de ton, disant à son nouveau responsable de « faire ce que tu as à faire » sur les taux — un changement par rapport à ses demandes persistantes de taux plus bas sous son prédécesseur Jerome Powell. La durée de cette retenue dépend en partie de la trajectoire du conflit avec l'Iran et de son impact sur les prix de l'énergie, qui ont ajouté aux pressions inflationnistes.

Les implications pour le dollar sont également significatives. Si la Fed maintient des taux plus élevés plus longtemps, le dollar pourrait se renforcer davantage, compliquant la préférence présumée de l'administration pour un dollar plus faible afin de soutenir la réindustrialisation. L'ancien économiste de la Maison-Blanche, Glenn Hubbard, a récemment soutenu que pousser pour un dollar plus faible aggraverait les problèmes d'accessibilité financière et nuirait à la position budgétaire, qualifiant cela de « mauvais instrument » pour relancer l'industrie américaine.

La dernière fois qu'un responsable de la Fed a prononcé un discours similaire sur la dynamique des taux liée à la productivité, c'était lors du boom technologique de la fin des années 1990, lorsque le président de l'époque, Alan Greenspan, avait soutenu que les gains de productivité supprimaient l'inflation avant même qu'ils n'apparaissent dans les données — un scénario qui avait permis à la Fed de maintenir ses taux stables. L'environnement actuel est l'inverse : les gains de productivité anticipés liés à l'IA pourraient forcer la Fed à maintenir des taux restrictifs pour empêcher la demande de dépasser l'offre.

La prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) est prévue les 9 et 10 juin, où la Fed devrait largement maintenir ses taux inchangés.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.