Points clés à retenir :
Le président de la Fed, Kevin Warsh, soutient que les marchés saisissent la trajectoire politique de la banque centrale, mais un risque obligataire croissant lié à 1 200 milliards de dollars de paiements d'intérêts annuels suggère le contraire.
Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré le 2 juillet que les marchés financiers comprennent « assez bien » l'approche de la banque centrale, repoussant les critiques selon lesquelles la communication de la Fed aurait accru l'incertitude depuis son entrée en fonction en mai. Cette évaluation intervient alors que les marchés obligataires signalent une inquiétude grandissante quant à la trajectoire budgétaire de la plus grande économie mondiale.
« Le marché obligataire n'achète pas la confiance de la Fed », a déclaré James Okafor, stratège macroéconomique chez Edgen. « Lorsque les intérêts annuels sur la dette nationale dépassent 1 200 milliards de dollars et que le rendement à 10 ans grimpe alors que le marché intègre des hausses de taux au lieu de baisses, il existe un décalage structurel entre ce que dit la Fed et ce que font les investisseurs obligataires. »
Le rendement du Trésor à 10 ans a régulièrement augmenté alors que le marché obligataire intégrait pleinement deux hausses de taux de la Réserve fédérale d'ici la fin 2026, soit un revirement massif de 1 % des anticipations par rapport à janvier, où le consensus tablait sur deux baisses de taux. Bank of America est allée plus loin, prévoyant trois hausses de taux avant la fin de l'année. Cette réévaluation reflète une inquiétude croissante selon laquelle le recentrage agressif de Warsh sur le mandat d'inflation de 2 % nécessitera une politique plus stricte, même si les coûts d'emprunt du gouvernement fédéral s'emballent.
Les enjeux sont exceptionnellement élevés en raison de la taille colossale du grand livre fédéral. Les paiements d'intérêts annualisés sur la dette nationale américaine ont dépassé 1 200 milliards de dollars, et avec un déficit budgétaire fédéral annuel qui devrait avoisiner les 2 000 milliards de dollars, la dette nationale totale est en voie de franchir les 40 000 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. Cela crée un piège mathématique pour la Fed : augmenter les taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation structurelle accroît directement les coûts d'emprunt sur la dette souveraine, élargissant automatiquement le déficit.
Le bilan de l'inflation dont Warsh a hérité
Warsh, qui a prêté serment en mai après un vote de confirmation au Sénat très controversé, a immédiatement instauré un nouveau ton pour la politique monétaire. Il a créé des groupes de travail internes spécialisés et signalé un examen approfondi du bilan de la Fed. Dans une évaluation brutale qui a contraint les traders obligataires à se recalibrer, Warsh a noté que la Fed doit assumer pleinement la responsabilité d'avoir fondamentalement manqué la menace inflationniste au cours des cinq dernières années.
Les chiffres confirment sa critique. L'inflation intérieure se maintient au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed depuis 63 mois consécutifs, avec une moyenne de 4 % par an depuis 2019. La confiance des consommateurs est tombée à certains de ses plus bas niveaux de l'histoire moderne, alors que les pressions persistantes sur les prix érodent le pouvoir d'achat des ménages.
La dernière fois que la Fed a été confrontée à un défi comparable de persistance inflationniste, c'était au début des années 1980, lorsque le président de l'époque, Paul Volcker, avait porté le taux des fonds fédéraux au-dessus de 19 % pour briser l'inflation à deux chiffres. Cette campagne a déclenché une profonde récession, mais a finalement restauré la crédibilité de la banque centrale. Le défi de Warsh est aggravé par un ratio dette/PIB environ trois fois supérieur à celui auquel Volcker a dû faire face.
Le risque de liquidité sous la surface
Ce que les analystes disent que Warsh pourrait négliger, c'est un risque de liquidité croissant sur le marché des bons du Trésor américain lui-même. Alors que l'offre de titres de dette publique explose pour financer le déficit croissant, la capacité des courtiers primaires à assurer l'intermédiation de ces flux n'a pas suivi. Le marché du Trésor — le plus profond et le plus liquide au monde — a montré des signes épisodiques de tension, avec des écarts acheteur-vendeur qui se sont élargis lors des périodes de réévaluation rapide.
Si Warsh néglige effectivement ce risque, cela pourrait annoncer une volatilité soudaine sur les bons du Trésor américain et les marchés obligataires au sens large. Une réévaluation désordonnée du risque de crédit souverain se répercuterait sur les actions, les marchés du crédit et les paires de devises, la vigueur du dollar face au yen — désormais à son plus bas niveau en 40 ans — ajoutant une couche supplémentaire de complexité pour les conditions financières mondiales.
La prochaine réunion de politique monétaire de la Fed est prévue pour fin juillet, où les marchés guetteront toute reconnaissance des tensions obligataires que les commentaires de Warsh du 2 juillet n'ont pas abordées.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
