Warsh maintient les taux à 3,6 % et abandonne les perspectives prospectives lors d'un virage hawkish

La première réunion du FOMC présidée par Kevin Warsh a marqué une rupture décisive avec trois décennies de politique de communication de la banque centrale.

La Réserve fédérale a maintenu son taux directeur à 3,6 % mercredi et a supprimé les perspectives prospectives (forward guidance) de son communiqué de politique monétaire, un changement que le président Kevin Warsh a justifié comme étant conçu pour permettre aux marchés de fixer le prix des politiques en fonction des données économiques entrantes plutôt que des signaux officiels.

« La suppression des perspectives prospectives constitue le changement le plus significatif dans la communication de la Fed depuis l'introduction du dot plot en 2012 », a déclaré Kathryn Judge, professeure à la Columbia Law School spécialiste des banques centrales. « Warsh indique aux marchés qu'ils ne doivent plus s'attendre à ce que la Fed télégraphie ses prochains mouvements. »

Les projections trimestrielles du FOMC montrent que les responsables politiques s'attendent désormais à ce que l'inflation revienne à l'objectif de 2 % de la Fed seulement en 2028, contre une prévision précédente de 2026. L'estimation médiane du taux des fonds fédéraux en fin d'année est passée à 3,8 %, ce qui implique aucune baisse de taux en 2026. Le ministère du Travail a fait état d'une inflation ayant atteint un sommet de trois ans à 4,2 % le mois dernier, tirée principalement par la hausse des prix de l'essence après la campagne militaire menée par les États-Unis contre l'Iran, qui a débuté le 28 février.

Ce changement supprime ce que Warsh a appelé un « garde-fou » qui permettait aux marchés d'assouplir les conditions financières des mois avant que la Fed n'agisse — une dynamique qui, selon lui, minait l'efficacité de la politique monétaire. La prochaine réunion du FOMC est prévue les 28 et 29 juillet, les marchés OIS évaluant à 68 % la probabilité d'un statu quo.

Un retour à la communication d'avant 2012

L'approche de Warsh représente un retour au modèle qui prévalait avant que la Fed ne commence à publier des projections trimestrielles des taux sous la présidence de Ben Bernanke. Pendant la majeure partie des 113 ans d'histoire de la banque centrale, les responsables politiques n'ont pas fourni de prévisions détaillées ni tenu de conférences de presse régulières. Le nouveau président avait laissé entrevoir ce « changement de régime » en avril, déclarant que « la recherche de la vérité est plus importante que la répétition » lors de son audition de confirmation.

Le communiqué du FOMC était nettement plus court que les versions récentes, supprimant toute référence à la trajectoire future de la politique monétaire. Il indiquait plutôt que « le Comité assurera la stabilité des prix » — un langage qu'un analyste a décrit comme plus ferme que l'engagement précédent de « ramener l'inflation à l'objectif de 2 % ».

Les marchés s'adaptent à une vie sans le « Fed put »

La réaction immédiate des marchés a reflété l'incertitude du nouveau régime. La courbe des taux s'est aplatie, les rendements obligataires à court terme augmentant plus que les taux à long terme, le rendement à 2 ans grimpant de 8 points de base tandis que le rendement à 10 ans ajoutait 3 points de base. Les valeurs financières figuraient parmi les moins performantes, le secteur financier du S&P 500 chutant de 1,8 % dans un contexte de craintes qu'une courbe plus plate ne pèse sur les marges nettes d'intérêt.

« Le marché obligataire procède à une réévaluation pour un monde où la Fed ne s'engage plus à l'avance sur une trajectoire », a déclaré Michael Kramer, conseiller en investissement chez Mott Capital Management. « C'est un changement structurel qui prendra du temps à être absorbé. »

La dernière fois que la Fed a fonctionné sans perspectives prospectives explicites remonte au début des années 2010, précédant une période de volatilité accrue des taux et d'élargissement des spreads de crédit avant que les marchés ne s'adaptent au nouveau cadre.

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