Points clés à retenir :
Wall Street s'attend à un IPC en deux vitesses ce soir : une inflation globale au-dessus de 4 % pour la première fois depuis 2023, tandis que l'inflation sous-jacente pourrait être plus modérée que le consensus.
Le Bureau of Labor Statistics publiera l'IPC de mai mercredi à 8 h 30, heure de l'Est, l'inflation globale devant franchir la barre des 4 % pour la première fois en trois ans, alors que la flambée des prix de l'essence liée à la guerre en Iran fausse le tableau de l'inflation.
"Cette publication présente un risque extrême accru — une surprise hawkish génère un mouvement de marché plus important qu'une surprise dovish", ont écrit les analystes de JPMorgan dans une note mardi, attribuant un biais haussier de 0,48 écart-type aux swaps d'inflation par rapport aux prévisions des économistes.
Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank et Morgan Stanley prévoient tous un IPC global entre 4,17 % et 4,3 %, contre 3,81 % en avril. Le nowcast de la Fed de Cleveland s'établit à 4,18 %. Pourtant, l'IPC sous-jacent — hors alimentation et énergie — ne devrait augmenter que de 0,17 % à 0,22 % sur un mois, bien en dessous du consensus de 0,27 % à 0,3 %, en raison du ralentissement des loyers et de l'assurance automobile qui pèsent sur la lecture sous-jacente.
Cette divergence crée un environnement de trading particulièrement difficile. Si le marché se concentre sur le dépassement de l'IPC global, les craintes de hausse des taux pourraient faire chuter le S&P 500 de 2 % à 3 %, estime JPMorgan. Si l'IPC sous-jacent surprend à la baisse, l'indice pourrait grimper de 1,5 % à 2 %. Les données arrivent une semaine avant la prochaine décision de politique du président de la Fed, Warsh, les contrats à terme évaluant à 72 % la probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année.
L'énergie est le coupable de la flambée de l'IPC global
Les prix de détail de l'essence ont grimpé après le déclenchement de la guerre en Iran, poussant la composante énergétique de l'IPC à une hausse estimée de 4 % sur un mois en mai. Deutsche Bank calcule que l'inflation énergétique sur un an approche les 24 % — une variation spectaculaire par rapport à seulement 0,5 % en février. Les billets d'avion devraient augmenter de 1,3 % à 2 % sur un mois, car la hausse des coûts du carburéacteur est répercutée sur les consommateurs.
La bonne nouvelle : les prix de l'essence ont culminé le 20 mai et ont depuis baissé d'environ 40 cents le gallon. UBS estime que cela réduira d'environ 0,13 point de pourcentage l'IPC global de juin, ramenant le taux annualisé vers 3,81 %. Cela suggère que mai pourrait représenter le pic de l'inflation globale pour ce cycle.
L'IPC sous-jacent raconte une histoire différente — les loyers et l'assurance se modèrent
La lecture sous-jacente bénéficie de deux forces qui ont historiquement maintenu l'inflation américaine à un niveau élevé. Le loyer équivalent des propriétaires et le loyer de la résidence principale devraient tous deux augmenter de seulement 0,22 % à 0,23 % sur un mois, un net ralentissement par rapport aux lectures d'avril de 0,53 % et 0,55 %. L'assurance automobile, autre source persistante de pression à la hausse, devrait baisser de 0,1 % en mai, selon le modèle de tarification en ligne de Goldman Sachs.
Les prix des voitures d'occasion devraient être stables à légèrement négatifs, tandis que les voitures neuves pourraient n'augmenter que de 0,1 %. La combinaison signifie que trois des contributeurs les plus tenaces à l'inflation sous-jacente au cours des deux dernières années — les loyers, l'assurance automobile et les voitures d'occasion — envoient tous simultanément des signaux de refroidissement.
Toutes les composantes sous-jacentes ne coopèrent pas. Les billets d'avion augmentent, et Deutsche Bank note que les prix à l'importation indiquent une vigueur continue des prix des biens informatiques, soutenue par la hausse des coûts des puces mémoire au niveau mondial. UBS a relevé ses prévisions de services sous-jacents hors loyer à 0,21 % contre 0,17 % après que l'indice de diffusion des prix de sortie des services de S&P Global a atteint son deuxième plus haut niveau depuis 2009, hors anomalies pandémiques.
Ce que cela signifie pour la Fed et les marchés
Les marchés de swaps d'inflation évaluent l'IPC global à 4,27 % - 4,28 %, légèrement au-dessus de la médiane de l'enquête Bloomberg de 4,2 %. Molly Nickolin, stratège chez Morgan Stanley, a constaté que la tarification des swaps a correctement prédit la direction de l'IPC sur un an dans 9 des 12 dernières publications. Le biais haussier actuel de 0,48 écart-type se traduit historiquement par un gain de 0,14 % de l'indice dollar DXY dans l'heure suivant la publication.
La dernière fois que l'IPC global a dépassé 4 %, c'était en mai 2023, à la fin du pic d'inflation de 2022-2023. Cet épisode a précédé une période prolongée de taux Fed élevés et un repli de 7 % du S&P 500 au cours des deux mois suivants. Le contexte actuel est différent : le choc énergétique est lié à l'offre plutôt qu'à la demande, et l'inflation sous-jacente évolue dans la direction opposée.
Pour le président de la Fed, Warsh, l'IPC de mai présente un défi de communication. Un IPC global au-dessus de 4 % alimentera les anticipations d'inflation du public — l'enquête de l'Université du Michigan montre déjà que les consommateurs s'attendent à une inflation de 4,8 % au cours de l'année à venir — même si la lecture sous-jacente plaide pour une approche patiente. Les prévisions à long terme de Deutsche Bank voient l'inflation énergétique rester au-dessus de 10 % sur un an jusqu'au début 2027 avant de devenir négative, tandis que l'inflation des services sous-jacents hors loyers reste supérieure à 3 % pendant une période prolongée.
Le scénario le plus probable, selon JPMorgan Market Intelligence, est un IPC sous-jacent en hausse de 0,25 % à 0,3 % sur un mois, ce qui placerait le S&P 500 dans une fourchette de -0,5 % à +0,75 %. Une lecture sous-jacente supérieure à 0,35 % déclencherait une vente massive de 2 % à 3 %. Une lecture à 0,2 % ou moins alimenterait un rallye de 1,5 % à 2 %. "Nous considérons cette publication comme 'une bonne nouvelle est une bonne nouvelle' et 'une mauvaise nouvelle est une mauvaise nouvelle'", a écrit JPMorgan.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
