Points clés à retenir :
Les remboursements de droits de douane pourraient alléger la pression sur les entreprises et les ménages américains, mais la croissance faible et l'inflation persistante laissent la trajectoire du dollar incertaine sur l'USDJPY, l'EURUSD et le GBPUSD.
Le dollar américain fait face à des perspectives incertaines alors que les remboursements de droits de douane offrent un répit aux entreprises et aux ménages, mais la croissance faible et l'inflation persistante compliquent la trajectoire politique de la Réserve fédérale sur trois grandes paires de change. La Fed a maintenu son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 % lors de la dernière réunion, avec quatre responsables en désaccord — le plus grand nombre de votes « non » depuis 1992, signalant une division interne sur les perspectives d'inflation.
« Les banques centrales vont probablement rester hawkish pour l'instant, mais nous pensons toujours qu'il s'agit probablement d'une hausse unique de la BCE », a déclaré James Smith, économiste des marchés développés chez ING. « La Fed finira par réduire à nouveau ses taux, peut-être dès décembre. »
Le rendement du Trésor américain à 30 ans a bondi au-dessus de 5 % pour atteindre 5,15 %, tandis que le rendement à 10 ans a atteint 4,70 %, reflétant les inquiétudes des investisseurs concernant l'inflation et les déficits budgétaires. L'enquête de l'Université du Michigan a montré que les anticipations d'inflation à cinq ans sont passées à 3,9 %, le niveau le plus élevé depuis juin. De l'autre côté de l'Atlantique, le rendement du gilt britannique à 30 ans est monté à 5,85 % et celui du JGB japonais à 30 ans a atteint 4,20 %, alors que les marchés obligataires mondiaux intègrent un resserrement monétaire prolongé.
Pour les marchés des changes, la divergence des anticipations de taux crée des trajectoires divergentes. L'USDJPY vise la zone 160-162 alors que les rendements américains restent élevés et que la Banque du Japon fait face à une pression budgétaire croissante due aux rendements des JGB qui ont bondi de plus de 1 100 % au cours de la dernière décennie. L'EURUSD rencontre une résistance à 1,19 avec un support à 1,12, alors que la hausse de taux attendue de 25 points de base par la Banque centrale européenne en juin ne fait que peu pour combler l'écart de rendement avec les États-Unis. Le GBPUSD reste confiné dans une fourchette entre 1,30 et 1,3780, en attendant un catalyseur pour une sortie de range, alors que les rendements des gilts britanniques à 5,85 % suscitent des inquiétudes quant à la soutenabilité budgétaire.
Les remboursements de droits de douane offrent un répit limité
Le programme de remboursement des droits de douane, annoncé le 30 mai, vise à réduire les pressions sur les coûts des importateurs et des consommateurs américains après des mois de barrières commerciales élevées. Mais ce répit pourrait être temporaire. La dernière fois que les États-Unis ont mis en œuvre une vaste exonération de droits de douane en 2020, les flux commerciaux bilatéraux ont rebondi d'environ 15 % sur six mois, selon les données du Bureau du recensement, tandis que le dollar s'est affaibli de 4 % face à un panier de grandes devises sur la même période.
Cette fois-ci, le contexte est différent. Les coûts énergétiques restent élevés, ING estimant que les prix du pétrole resteront au-dessus de 90 $ le baril cette année, même si les flux dans le détroit d'Ormuz se normalisent. La combinaison des remboursements de droits de douane, de la hausse des coûts énergétiques et d'un marché du travail tendu — les créations d'emplois non agricoles ont atteint en moyenne plus de 100 000 par mois — laisse à la Fed une marge de manœuvre limitée pour assouplir sa politique.
Les écarts de taux entraînent une divergence des changes
La trajectoire du dollar dépend de la capacité des rendements obligataires à long terme à maintenir leurs récentes baisses. Le rendement à 30 ans a corrigé par rapport à son pic de 5,15 %, mais reste au-dessus du seuil des 5 % qui signale une inflation persistante et des préoccupations budgétaires. Un mouvement durable sous les 5 % allégerait la pression sur les actifs risqués et pourrait affaiblir le dollar, tandis qu'une nouvelle poussée à la hausse renforcerait la vigueur du billet vert.
L'USDJPY reste la paire la plus sensible aux écarts de taux. L'écart entre les rendements américains et japonais s'est réduit à mesure que la Banque du Japon a relevé ses taux, mais le yen continue de s'affaiblir alors que les rendements des JGB augmentent pour des raisons budgétaires plutôt que pour des raisons de vigueur économique. Le ratio dette/PIB du Japon, près du double de celui des États-Unis, rend son marché obligataire vulnérable à de nouvelles ventes massives.
L'EURUSD fait face à des vents contraires en raison des tensions sur le marché obligataire européen. Les rendements français et italiens à 30 ans ont augmenté parallèlement aux bons du Trésor américain, et la BCE pourrait devoir activer son Instrument de Protection de la Transmission si la vente s'accélère. Cela limiterait la capacité de l'euro à grimper, même si la BCE procède à sa hausse de taux attendue en juin.
Le GBPUSD reste bloqué dans sa fourchette 1,30-1,3780. La Banque d'Angleterre est confrontée à un choix difficile : l'inflation reste supérieure à l'objectif, mais le marché de l'emploi est fragile et la hausse des rendements des gilts menace de resserrer davantage les conditions financières. Une résolution durable dans le détroit d'Ormuz pourrait supprimer un argument en faveur des hausses de taux, mais la BoE ne devrait pas donner le feu vert de sitôt.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
