Les fonds fiscalement optimisés attirent 150 milliards de dollars alors que les investisseurs cherchent à réaliser des pertes

Une augmentation de la demande pour une récupération sophistiquée des pertes fiscales (tax-loss harvesting) a drainé plus de 150 milliards de dollars vers une stratégie de Wall Street connue sous le nom de « long-short tax-aware », alors qu'un marché haussier prolongé émousse l'efficacité des méthodes traditionnelles. Ces fonds, qui utilisent l'effet de levier pour amplifier les gains et les pertes compensatoires d'impôts, représentent un changement majeur dans la gestion de patrimoine pour les particuliers fortunés.

Les coûts élevés, qui peuvent varier de 1,5 à 3 % par an, incluant les frais de gestion, de financement et d'emprunt, constituent un inconvénient majeur pour certains. Ce sentiment a été résumé par Michael Paulus, fondateur du gestionnaire de patrimoine PCM Encore, cité dans le Wall Street Journal. « Toutes choses égales par ailleurs, je préférerais probablement faire un chèque au gouvernement qu'à un hedge fund du Connecticut », a déclaré Paulus.

La croissance a été dominée par quelques firmes spécialisées. AQR Capital Management gère désormais près de 70 milliards de dollars dans ces stratégies, tandis que Quantinno Capital Management en détient plus de 48 milliards, selon une analyse de Tax Alpha Insider par Brent Sullivan. Les stratégies emploient généralement une structure 140-40, où un portefeuille de 10 millions de dollars est utilisé pour prendre 4 millions de dollars supplémentaires en positions longues et 4 millions de dollars en positions courtes, créant ainsi davantage de vecteurs pour récupérer des pertes fiscales.

Cette tendance est une réponse directe à l'« ossification » des portefeuilles d'indexation directe (direct indexing), une stratégie de 1 100 milliards de dollars qui ne parvient pas à générer suffisamment de pertes pour l'optimisation fiscale alors que les marchés atteignent constamment de nouveaux sommets. Bien que les nouvelles stratégies à effet de levier offrent une solution, elles introduisent des risques et des coûts plus élevés, et leur popularité croissante a déjà conduit des dépositaires comme Fidelity et Charles Schwab à limiter les nouveaux comptes, signalant potentiellement un futur examen réglementaire.

Les limites de l'indexation directe

Pendant des années, l'indexation directe a été une pierre angulaire de la gestion de patrimoine. La stratégie consiste à acheter un large panier d'actions individuelles pour répliquer un indice, tel que le S&P 500. Les gestionnaires peuvent ensuite vendre les actions individuelles perdantes pour « récolter » des pertes qui compensent les gains en capital ailleurs dans le portefeuille d'un client, tout en remplaçant l'action vendue par une action similaire pour maintenir le suivi du marché. Cependant, avec des marchés proches de leurs plus hauts historiques, beaucoup de ces portefeuilles ne contiennent plus assez de positions perdantes pour être efficaces. Jon Diorio, responsable des produits de patrimoine américain chez BlackRock, estime qu'environ la moitié de tous les portefeuilles d'indexation directe sont désormais « ossifiés » et ne génèrent plus de pertes fiscales significatives.

Effet de levier, Alpha et frais élevés

Le modèle long-short à optimisation fiscale a été développé pour résoudre ce problème. En utilisant l'effet de levier pour être à la fois long et court, les gestionnaires peuvent générer des pertes de deux sources : des positions longues dont la valeur baisse et des positions courtes dont la valeur augmente. Cela augmente considérablement le réservoir de pertes potentielles à récolter. Ces stratégies visent également à générer de l'« alpha », soit des rendements supérieurs à l'indice de référence du marché, en sélectionnant activement les actions sur lesquelles parier pour ou contre.

Cependant, cette complexité a un prix. Les frais, allant de 1,5 % à 3 %, sont nettement plus élevés que les 0,05 % parfois facturés pour l'indexation directe de base. L'utilisation de l'effet de levier amplifie également le risque ; tout comme il peut magnifier les gains et les pertes fiscales, il peut aussi magnifier les pertes d'investissement, ce qui en fait une stratégie mieux adaptée aux investisseurs avertis ayant une tolérance au risque élevée et des besoins spécifiques, comme la compensation d'un gain en capital ponctuel provenant de la vente d'une entreprise.

Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.