Points clés à retenir :
L'approvisionnement pétrolier via le détroit d'Ormuz reste à environ un tiers des niveaux d'avant-guerre, pourtant le Brent se dirige vers 93 dollars le baril alors que les marchés intègrent un excédent — une dynamique qui divise les analystes entre ceux qui évoquent une destruction profonde de la demande et ceux qui mettent en garde contre des pénuries physiques imminentes.
« Le marché évalue mal un excédent tout en sous-estimant la part de demande déjà détruite par le choc énergétique », a déclaré Jeffrey Snider, macro-analyste et contributeur à la discussion Mario Nawfal. Les industriels ont constitué des stocks dès le début du conflit, a-t-il expliqué, créant un vide désormais que l'élan initial est retombé.
Le trafic dans le détroit d'Ormuz s'élève à environ 3,8 millions de barils par jour, contre une moyenne d'avant-guerre de 20 à 21 millions, selon les données maritimes. L'offre mondiale a chuté de 10,1 millions de barils par jour rien qu'en mars 2026 — l'une des plus fortes perturbations mensuelles jamais enregistrées — avec une production de l'OPEP+ en baisse de 9,4 millions de barils par jour. Les stocks stratégiques ont été puisés à hauteur de 430 millions de barils depuis fin février, pourtant le Brent s'est stabilisé autour de 72 à 74 dollars le baril fin juin, soit à peu près au niveau ou en dessous des cours d'avant-conflit. Le WTI s'échangeait autour de 69 à 71 dollars le baril sur la même période.
La divergence entre la tension physique et la tarification papier constitue l'énigme centrale. Les prix du diesel et du carburéacteur ont bondi dans les hubs asiatiques comme Singapour, signalant un véritable stress d'approvisionnement, tandis que les marchés à terme continuent de pricer un excédent. L'Iran, qui dépend fortement du détroit pour ses exportations, vend son brut avec des décotes de 8 à 10 dollars sous le Brent pour maintenir ses volumes, selon des rapports maritimes. Une trêve en juin a permis une réouverture partielle à environ 5 millions de barils par jour, mais la normalisation est lente. Téhéran a soumis cette semaine un document formel à l'Organisation maritime internationale de l'ONU revendiquant la juridiction souveraine sur certaines parties du détroit relevant de ses eaux territoriales, invoquant le droit maritime international — une démarche qui ajoute une incertitude juridique à un corridor maritime déjà fragile.
Le vétéran stratège des matières premières Jeff Currie, désormais chez Carlyle et Abaxx Markets, offre un contrepoint haussier centré sur les marchés physiques. Il a averti que les « fonds de cuve » — les niveaux minimaux de stocks opérationnels nécessaires aux oléoducs et aux raffineries — ont déjà été atteints en Asie, l'Europe suivant bientôt, et les États-Unis risquant de faire face à des problèmes d'ici juillet, au plus fort de la saison estivale de conduite. Currie estime que les prix ont surréagi à la baisse et s'attend à ce que la demande refoulée pousse les marchés à la hausse lors du rééquilibrage. Il souligne que seule une augmentation de l'offre physique — des « molécules », selon son expression — peut résoudre le problème central, et non des ajustements politiques à court terme.
Ces récits concurrents ont des implications différentes pour la suite. Si Snider a raison, une destruction plus profonde de la demande liée à la faiblesse économique de la Chine et aux cycles mondiaux de stocks maintiendra les prix bas malgré les contraintes d'offre. Si Currie a raison, les prix mous actuels sont temporaires, et un rebond est probable une fois que les pénuries physiques domineront la tarification. L'AIE prévoit une contraction ou une croissance minimale de la demande mondiale de pétrole pour 2026, avec des baisses marquées au Moyen-Orient et en Asie-Pacifique, tandis que l'EIA table sur une reprise progressive du détroit d'Ormuz à partir du troisième trimestre 2026, avec des prix élevés à mi-année avant une modération potentielle.
La suite dépend de la question de savoir si le détroit d'Ormuz se normalise plus vite que la demande ne se redresse — ou si le signal du marché physique finit par l'emporter sur la vision du marché papier. Les producteurs non moyen-orientaux, notamment le schiste américain et les champs offshore brésiliens, devraient bénéficier de manière disproportionnée si les acheteurs continuent de rechercher des alternatives fiables au brut moyen-oriental décoté mais logistiquement difficile d'accès.
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