Points clés à retenir :
Le calendrier de lock-up de SpaceX est le plus complexe de l'histoire des introductions en bourse, avec 15 dates de déblocage qui pourraient inonder le marché d'actions à partir de deux jours après le premier rapport de résultats de la société, le 6 août.
Space Exploration Technologies (NASDAQ : SPCX) a levé 85,7 milliards de dollars lors de son introduction en bourse du 12 juin — près de trois fois le précédent record — tout en vendant moins de 5 % de ses actions en circulation. Les 95 % restants, soit environ 12,5 milliards d'actions détenues par des initiés, des investisseurs précoces et des employés, sont verrouillés derrière un calendrier de lock-up échelonné que les conseillers en introduction en bourse qualifient d'historique.
« C'est l'un des lock-up les plus compliqués, sinon le plus compliqué, que nous ayons jamais vu », a déclaré Avery Marquez, directeur des stratégies d'investissement chez Renaissance Capital, qui suit les structures d'introduction en bourse.
Le lock-up comprend 15 dates de déblocage distinctes réparties sur trois groupes d'actionnaires, chacun avec des conditions de libération différentes. Le groupe le plus important — investisseurs précoces et employés — peut commencer à vendre 20 % de ses actions deux jours de bourse après que SpaceX a publié ses premiers résultats trimestriels en tant que société cotée, actuellement prévus le 6 août. Des tranches supplémentaires sont débloquées à des jalons calendaires : 7 % au jour 70 après l'introduction en bourse (21 août), 7 % supplémentaires au jour 90 (10 septembre), 7 % au jour 105 (25 septembre), 7 % au jour 120 (10 octobre), et 7 % au jour 135 (25 octobre). Une tranche de 28 % est débloquée après le deuxième rapport trimestriel en novembre, et les 7 % finaux au jour 180.
Une clause distincte basée sur la performance permet le déblocage de 10 % supplémentaires d'actions à libération anticipée si SPCX se négocie au moins 30 % au-dessus de son prix d'introduction en bourse de 135 dollars pendant cinq des dix jours de bourse se terminant le deuxième jour de bourse après le premier rapport de résultats. Au prix actuel d'environ 164 dollars, ce seuil est fixé à 175,50 dollars.
Le PDG Elon Musk fait face à un régime distinct, plus strict. Musk détient environ 6,4 milliards d'actions représentant environ 82 % des droits de vote grâce à ses actions super-voting de catégorie B. Ses actions sont bloquées pendant 366 jours sans clause de libération anticipée — ce qui signifie que toutes ses participations deviennent éligibles à la vente le 12 juin 2027, en un seul événement.
La structure du lock-up reflète une tentative d'éviter une vente massive catastrophique unique, selon Lise Buyer, fondatrice du cabinet de conseil en introduction en bourse Class V Group. « Cela dépasse tout ce que nous avons vu auparavant », a déclaré Buyer. « Je m'attends à ce que leur agent des transferts ait besoin de quelques shots de tequila, car la gestion va être un peu difficile. »
Les chiffres de l'offre sont frappants. Avec seulement 4 % à 5 % des actions entre les mains du public, le flottant négociable est d'environ 555,6 millions d'actions. Si les initiés à libération anticipée vendent ne serait-ce qu'une fraction de leurs participations éligibles, l'augmentation de l'offre pourrait être dramatique. Selon Jeff Jacobson, stratège chez 22V Research, plusieurs fenêtres de lock-up entre août et septembre pourraient permettre aux initiés de vendre jusqu'à 44 % des actions de SpaceX, augmentant potentiellement le flottant négociable d'environ 900 %.
L'achat indiciel forcé qui a soutenu le rebond de SPCX — l'action a rejoint le Nasdaq-100 le 7 juillet et le Russell 1000 le 26 juin — est un événement ponctuel. J.P. Morgan a estimé que la seule inclusion dans le Nasdaq-100 dirigerait environ 4,3 milliards de dollars d'achats passifs vers l'action. Mais cette demande mécanique ne s'étend pas au-delà de la date de rééquilibrage.
Le premier rapport de résultats de SpaceX le 6 août offrira au marché le premier aperçu des comptes consolidés de l'entreprise, notamment la base d'abonnés de Starlink de 10,3 millions d'utilisateurs, la division xAI nouvellement intégrée qui a perdu 6,36 milliards de dollars en 2025, et le contrat de calcul de 30 milliards de dollars avec Google. Il déclenchera également le premier déblocage anticipé du lock-up, donnant au marché son premier véritable test de l'appétit des initiés à vendre.
Hans Tung, associé gérant chez Notable Capital et investisseur précoce de SpaceX, a déclaré que le calendrier échelonné est conçu pour permettre aux actionnaires de se retirer progressivement plutôt que de déclencher une ruée. « Certaines personnes ont besoin de sorties en cours de route », a-t-il déclaré. « C'est conçu pour se faire par tranches. »
La question ouverte est de savoir si les investisseurs particuliers qui ont acheté à 150 dollars ou plus absorberont cette offre. Avec une capitalisation boursière d'environ 2 160 milliards de dollars et un ratio cours/ventes de 111 fois le chiffre d'affaires historique de 19,3 milliards de dollars, SPCX se négocie à un multiple qui suppose une exécution quasi parfaite dans les domaines du lancement spatial, du haut débit par satellite et de l'infrastructure IA — trois activités à forte intensité capitalistique qui n'ont pas encore produit de bénéfice consolidé.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
