S&P 500 en hausse de 11 % depuis le début de l'année, avec une marge de progression en milieu de cycle, selon un CIO

Le rallye record du S&P 500 est une accélération de milieu de cycle, et non une bulle, avec des années de hausse devant lui, a déclaré Steve Chiavarone de Federated Hermes.

« Les bulles rient des valorisations actuelles », a déclaré Chiavarone, co-responsable mondial des investissements actions chez Federated Hermes, dans une note du 1er juin. « Les marchés haussiers à long terme durent généralement 20 ans, et nous n'en sommes qu'à la moitié. Le marché s'accélère, il n'atteint pas un sommet. »

Le S&P 500 a gagné 11 % cette année pour atteindre de nouveaux sommets historiques, près de 80 % de cette progression provenant de seulement 10 sociétés — toutes dans le secteur technologique, dont sept sont des valeurs semiconductrices. L'indice semiconducteur de la Bourse de Philadelphie a bondi de 69 % au cours des deux derniers mois, en voie de réaliser son meilleur trimestre jamais enregistré. Le rendement du Trésor américain à 10 ans se maintenait près de 4,35 %, tandis que l'indice dollar reculait légèrement à 104,2, offrant un contexte macroéconomique favorable. Le ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement de Shiller s'établissait à 42,04 au 22 mai, soit plus du double de la moyenne historique sur 155 ans de 17,4 et à moins de 5 % du pic de la bulle internet de 44,19.

Les enjeux sont énormes car les actions liées à l'IA représentent désormais environ 40 % de la capitalisation boursière totale des États-Unis, selon les données de Geiger Capital. Si Chiavarone a tort et que le commerce de l'IA est une bulle, le dénouement pourrait effacer des milliers de milliards de capitalisation boursière. S'il a raison, la concentration actuelle dans les mégacapitalisations technologiques pourrait s'élargir à d'autres secteurs à mesure que le cycle mûrit.

Ratio Shiller P/E près des records de l'ère internet

Le niveau du ratio CAPE a historiquement précédé des baisses significatives. Depuis 1871, on a recensé six cas où le ratio Shiller P/E a dépassé 30 au cours d'un marché haussier continu, et les cinq précédents se sont tous soldés par une perte d'au moins 20 % de la valeur du Dow, du S&P 500 ou du Nasdaq. Une mise en garde : le ratio CAPE n'est pas un outil de anticipation temporelle. Pendant l'ère internet, les actions sont restées chères pendant jusqu'à quatre ans avant l'éclatement de la bulle.

Larry McDonald, ancien trader de Lehman Brothers, a établi des parallèles directs entre l'enthousiasme actuel pour l'IA et le pic de la bulle internet, avertissant que l'introduction en bourse de SpaceX — qui vise une valorisation d'au moins 1 800 milliards de dollars — ressemble à l'achat d'Amazon au printemps 2000. « Le marché boursier est ivre d'un récit », a déclaré McDonald. « L'intelligence artificielle est le nouveau tout. »

Le boom des dépenses d'investissement en IA face à un test d'optimisation

Les quatre plus gros acheteurs d'équipements informatiques — Amazon, Meta Platforms, Alphabet et Microsoft — prévoient de dépenser jusqu'à 725 milliards de dollars en dépenses d'investissement en 2026, la majeure partie étant consacrée aux centres de données d'IA. Ils prévoient de dépenser nettement plus en 2027. Pourtant, l'histoire suggère que les entreprises surestiment systématiquement la vitesse à laquelle elles peuvent optimiser les nouvelles technologies pour générer des bénéfices, un schéma qui s'est joué lors de la construction d'Internet à la fin des années 1990.

Les fabricants de puces mémoire ont été les plus grands bénéficiaires. Les actions de Micron Technology ont plus que triplé cette année, tandis que SK Hynix a bondi de 260 % et Samsung Electronics a gagné 165 % — ces trois sociétés affichent désormais des capitalisations boursières supérieures à 1 000 milliards de dollars. Les bénéfices de Micron devraient passer de 8,5 milliards de dollars en 2025 à 66,8 milliards de dollars en 2026, selon les données de Bloomberg Intelligence.

Pour les investisseurs, le débat entre marché haussier et bulle a des implications concrètes pour les portefeuilles. Si la thèse de milieu de cycle de Chiavarone se vérifie, la prochaine étape du rallye pourrait voir le leadership passer de l'infrastructure IA à des secteurs qui ont sous-performé, notamment la finance, l'industrie et les valeurs de petite capitalisation. Si les baissiers ont raison, le risque de concentration dans les portefeuilles passifs — où la technologie IA représente déjà près de la moitié de la valeur boursière du S&P 500 — pourrait déclencher une severe correction lorsque le récit changera.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.