Le S&P 500 prolonge sa séquence de gains à 9 jours alors que la largeur du marché se réduit

Le S&P 500 a progressé pour une neuvième séance consécutive mardi, mais une largeur négative pendant six jours d'affilée a signalé un rallye de plus en plus étroit, sans précédent historique depuis 1996.

« Plus d'actions du S&P 500 ont baissé qu'augmenté pendant six séances de suite, alors même que l'indice continuait de grimper », a déclaré Jonathan Krinsky, stratège en chef chez BTIG. Sur la base des données remontant à 1996, l'indice de référence n'a jamais augmenté pendant six jours consécutifs alors que les valeurs en baisse surpassaient les valeurs en hausse chaque jour, a-t-il indiqué. Le record précédent était de trois séances.

Au cours des cinq derniers jours de bourse, seuls deux des 11 secteurs du S&P 500 ont enregistré des gains : la technologie a progressé de 5,9 % et l'énergie a gagné 0,3 %, selon Dow Jones Market Data. Trois secteurs ont chuté de 3 % ou plus — l'immobilier, les services publics et les services de communication — soulignant la concentration extrême qui tire l'indice phare vers le haut. Le secteur des technologies de l'information représente désormais près de 40 % du S&P 500, un sommet historique, tandis que les 10 plus grandes actions représentent environ 40 % de la capitalisation boursière totale.

La divergence entre les gains du S&P 500 et la faiblesse de la plupart de ses membres crée ce que Krinsky appelle le « paradoxe de la largeur ». Tant que les plus grandes actions continuent de monter, l'indice peut progresser même si de nombreux composants peinent. Mais si la dynamique de ces leaders s'inverse, la même concentration pourrait faire baisser l'indice, même si la participation s'améliore ailleurs.

Le risque de concentration atteint des niveaux records

La dépendance du rallye à un groupe toujours plus restreint de méga-capitalisations rappelle des schémas qui ont historiquement précédé des replis du marché. L'indice Philadelphia Semiconductor a bondi de 69 % en avril et mai, une poussée sur deux mois qui n'a été égalée que par la dernière phase de la bulle Internet au début de l'an 2000, selon Jeff DeGraaf, stratège chez Renaissance Macro. L'indicateur de sentiment de son cabinet pour les semi-conducteurs est récemment entré dans le 95e percentile, une zone où les rendements historiques sur les 12 mois suivants ont été « hautement improbables d'être durables ».

Le ratio cours/bénéfice (P/E) à terme du S&P 500 s'est comprimé à 21,4, contre plus de 23 il y a six mois, alors même que l'indice a grimpé de 10 % par rapport à son sommet d'octobre. Ed Clissold, stratège actions américaines chez Ned Davis Research, a noté que lorsque la croissance des bénéfices d'une année sur l'autre dépasse 20 %, les rendements annualisés de l'indice ont historiquement atteint en moyenne environ 2 %, les investisseurs anticipant que les entreprises auront du mal à maintenir une expansion aussi rapide de leurs profits.

Le rendement du Trésor américain à 10 ans s'échangeait autour de 4,46 % mardi, tandis que l'indice Cboe de la Volatilité (VIX) se maintenait à 15,77, en baisse de 1,7 % sur la journée, mais reflétant toujours une demande de couverture modérée. Les spreads de crédit des entreprises de qualité investissement sont revenus à leurs plus bas du cycle, suggérant que les investisseurs intègrent une compensation minimale pour les surprises défavorables.

Krinsky a déclaré que juin est un « candidat probable » pour un retournement. « Lorsque nous finissons par assister à un débouclement durable de la dynamique, on peut facilement avoir une situation où la largeur est forte, mais où les principaux indices chutent quand même », a-t-il écrit.

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