Points clés :
Les banques centrales devraient ajouter 100 à 120 tonnes d'or d'ici la fin de l'année 2026, soit environ le double du rythme enregistré au cours des quatre premiers mois, selon les stratèges de Societe Generale, qui ont affiné leur interprétation des données de l'enquête du World Gold Council.
« En appliquant ce cadre à l'enquête 2026 sur les deux questions et en utilisant les estimations de régression, cela implique des achats supplémentaires d'environ 100 à 120 tonnes sur le reste de l'année », ont déclaré Michael Haigh et Jeremy Sellem, stratèges chez Societe Generale, dans une note publiée lundi. « C'est environ le double du volume enregistré au cours des quatre premiers mois et cela correspond à notre prévision plus large d'une reprise des achats des banques centrales. »
Les achats nets des banques centrales ont totalisé 40 tonnes depuis le début de l'année jusqu'en avril, la Turquie et la Pologne représentant les deux tiers de cette activité. Les données de l'enquête du WGC, analysées sur une fenêtre de six mois après l'enquête que les stratèges considèrent comme plus réaliste pour la visibilité des banques centrales, indiquent une reprise de la demande du secteur officiel à partir du quatrième trimestre. Les signaux de marché renforcent cette prévision : les sorties des coffres du LBMA et la hausse des exportations d'or britanniques suggèrent une amélioration de la demande sous-jacente. Une augmentation de 20 tonnes des avoirs dans les coffres est cohérente avec une activité d'exportation atteignant environ 61 tonnes, selon les stratèges, soit au-dessus de la moyenne de 53 tonnes observée depuis 2015 pour cette période de l'année.
Les rendements réels fixent le plancher à court terme
Le coût d'opportunité de la détention d'or reste élevé. Les économistes de Societe Generale s'attendent à ce que les rendements réels américains à 10 ans restent au-dessus de 2 % jusqu'au troisième trimestre avant de décliner progressivement d'ici la fin de l'année et au premier semestre 2027. Cette trajectoire sous-tend une position neutre sur l'or pendant l'été, avec la possibilité d'une perspective plus constructive plus tard dans l'année à mesure que le frein des taux s'atténue.
L'or au comptant se négociait près de 4 050 dollars l'once lundi, en baisse d'environ 27 % par rapport au record historique de 5 595 dollars atteint le 29 janvier, selon les données du LBMA. Le métal a cédé environ 9 % au cours du mois dernier, la Fed ayant maintenu son taux directeur entre 3,50 % et 3,75 % et le président Kevin Warsh ayant adopté une posture hawkish. La moyenne mobile exponentielle sur 200 jours, proche de 4 334 dollars, a limité les tentatives de rebond, l'indice de force relative oscillant dans le haut de la zone des 30 — atone mais pas encore à des niveaux de survente qui signaleraient un plancher de capitulation.
Demande des banques centrales vs. sorties des ETF
Le scénario haussier structurel repose sur la poursuite de l'accumulation par le secteur officiel. Les banques centrales ont ajouté 244 tonnes d'or au premier trimestre 2026, la Pologne et la Chine prolongeant leurs séquences d'achats, selon les données du WGC. La dernière enquête auprès des banques centrales a montré que 84 % des répondants s'attendent à ce que l'or représente une part plus importante des réserves mondiales au cours des cinq prochaines années, et près de 90 % s'attendent à une augmentation des avoirs officiels au cours des 12 prochains mois.
Ces achats stratégiques sont compensés par des sorties tactiques. Les ETF adossés à l'or ont connu des rachats substantiels, les rendements réels croissants poussant les capitaux sensibles aux taux à sortir de cette stratégie. Les avoirs mondiaux des ETF or sont désormais inférieurs d'environ 1,5 % à leur niveau de début d'année, selon les données du WGC, inversant les entrées qui avaient porté les avoirs à leur plus haut niveau depuis 2022. ING a abaissé ses prévisions de prix de l'or la semaine dernière, projetant une moyenne de 4 300 dollars l'once au troisième trimestre et de 4 600 dollars au quatrième, contre des estimations précédentes de 4 850 et 5 000 dollars.
Le bras de fer entre les achats patients du secteur officiel et les rachats rapides des ETF déterminera la trajectoire de l'or au second semestre. Une cassure décisive sous les 4 000 dollars mettrait à l'épreuve le scénario haussier structurel, tandis qu'une publication modérée de l'inflation dans les données des dépenses personnelles de consommation (PCE) de mai, attendues jeudi, pourrait fournir le catalyseur dovish nécessaire pour reconquérir la résistance des 4 334 dollars.
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