Le capital-investissement face à un arriéré de 9 ans alors que les paris logiciels tournent mal

Les sociétés de capital-investissement détiennent environ 13 500 entreprises américaines invendues, un arriéré qui prendrait près de neuf ans à écouler au rythme actuel des sorties.

Les fonds de buy-out font face à un engorgement croissant de sociétés de portefeuille invendues, alors que la prétendue « SaaS-Pocalypse » réduit les valorisations des logiciels. Environ 13 500 entreprises américaines étaient bloquées dans les portefeuilles de capital-investissement au 30 juin, selon les données de PitchBook publiées mardi.

« Les actifs de 2021 sont probablement les plus difficiles à céder en ce moment, en raison des niveaux de valorisation passés et actuels », a déclaré Darius Craton, directeur du conseil en capital privé chez Raymond James.

Près de 4 000 entreprises sont détenues depuis six ans ou plus, et environ 1 500 depuis neuf ans ou plus, selon les données. L'arriéré est passé d'environ 13 300 entreprises à la fin de 2025. Bien que seulement 1 200 des 13 500 entreprises appartiennent au secteur des logiciels, celles-ci mobilisent une part disproportionnée du capital après avoir été achetées à des valorisations élevées en 2020 et 2021.

Les périodes de détention prolongées compriment les rendements des commanditaires et ralentissent la formation de nouveaux fonds. La levée de fonds au premier semestre 2026 a atteint 159,6 milliards de dollars, soit un rythme comparable au total de 308 milliards de dollars de 2025, mais le nombre de fonds en cours de levée a diminué, les engagements se concentrant sur un petit groupe de grands gestionnaires établis.

De nombreuses sociétés de logiciels dans les portefeuilles de PE ont contracté des dettes en tablant sur la persistance des taux de croissance de l'ère pandémique. Lorsque les inquiétudes concernant la menace de l'intelligence artificielle pour l'industrie du logiciel — baptisée la « SaaS-Pocalypse » — ont fait chuter les valorisations des sociétés comparables cotées en Bourse plus tôt cette année, les options de sortie se sont encore réduites. Les firmes hésitent à vendre à des décotes importantes par rapport à leurs prix d'achat, selon une analyse des données de PitchBook par PricewaterhouseCoopers.

Les sociétés se sont tournées vers le marché secondaire et les véhicules de continuation, qui permettent aux investisseurs du fonds d'encaisser leurs parts tout en laissant au sponsor le contrôle de l'actif. Ces structures sont devenues un outil majeur de gestion de l'arriéré, même si elles peuvent masquer l'ampleur réelle des pertes latentes.

Le marché des IPO offre un exutoire partiel

Un point positif potentiel est le marché des introductions en bourse, qui montre des signes de reprise après des années de torpeur. Les sociétés de capital-investissement ont introduit 16 sociétés en Bourse au premier semestre 2026, levant 10,1 milliards de dollars — soit le montant le plus élevé sur une période de six mois depuis le refroidissement du marché à la fin de 2021, selon Preqin. La semaine dernière, Bending Spoons, une entreprise technologique qui a acquis des marques dont AOL, a levé 1,68 milliard de dollars et vu ses actions grimper de 40 % lors de ses débuts en Bourse.

« Il faut un marché des IPO qui retrouve la santé, car sinon, on a un peu l'impression de repousser le problème à plus tard », a déclaré Craton.

Parmi les introductions en bourse notables de cette année, beaucoup concernent des entreprises axées sur l'IA ou des sociétés du secteur de la défense, ce qui suggère que le marché est sélectif quant aux actifs issus du PE qu'il absorbe. L'arriéré des millésimes plus anciens — en particulier la cohorte de 2021 achetée à des multiples de valorisation maximaux — pourrait nécessiter des décotes plus importantes ou des structures de transaction créatives pour être écoulé.

La dernière fois que l'industrie du PE a été confrontée à un arriéré de cette ampleur, c'était après la crise financière de 2008, lorsque les firmes détenaient les actifs en moyenne 6,5 ans avant de les céder, selon les données de PitchBook. L'estimation actuelle de neuf ans pour écouler l'arriéré suggère que le surstock est plus grave, non pas en raison d'un choc macroéconomique unique mais d'un changement structurel dans la manière dont les sociétés de logiciels sont valorisées à l'ère de l'IA.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.