Une série de gels des retraits d'investisseurs et une perte bancaire de 400 millions de dollars alimentent les craintes que le marché du crédit privé, autrefois en plein essor, ne devienne une source de risque systémique.
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Le boom du crédit privé à 3 000 milliards de dollars face à un « stress test »
Le vaste marché du crédit privé, pesant plusieurs milliers de milliards de dollars, fait face à son examen le plus intense depuis des années. Une confluence de gels de rachats d'investisseurs dans de grands fonds, une hausse des défauts de paiement cachés et des avertissements clairs de la part des régulateurs mondiaux mettent à l'épreuve la confiance autrefois inébranlable dans le secteur.
« Il est troublant que nous n'ayons pas plus d'informations », a déclaré Austan Goolsbee, président de la Banque de la Réserve fédérale de Chicago. « La règle la plus ancienne de la comptabilité financière est que personne ne cache les bonnes nouvelles, ce qui me laisse penser que ce qui s'y trouve est probablement plus important et plus menaçant qu'il n'y paraît au premier abord. »
Les tensions sont devenues visibles alors que des fonds de crédit privé gérés par des géants comme Apollo, BlackRock et KKR ont limité les retraits d'investisseurs, suite à une initiative similaire de Blue Owl. La faillite d'un seul prêteur hypothécaire britannique, Market Financial Solutions, a entraîné une perte de 400 millions de dollars pour son créancier HSBC, mettant en lumière les liens opaques entre les fonds privés et le système bancaire traditionnel.
L'enjeu est de savoir si l'industrie du crédit privé, qui a gonflé pour atteindre un montant estimé à 3 000 milliards de dollars en comblant le déficit de prêt laissé par les banques, peut résister à un véritable ralentissement économique sans que ses problèmes ne se propagent à l'ensemble du système financier. Les régulateurs se concentrent désormais sur les liens du secteur avec les banques et les assureurs vie, qui détiennent environ 10 % de leurs actifs en crédit privé.
Des fissures apparaissent dans des portefeuilles opaques
L'expansion rapide du crédit privé, qui a décuplé en 15 ans, reposait sur la thèse qu'il pouvait fournir des capitaux flexibles aux entreprises, en particulier aux entreprises du marché intermédiaire et technologiques, que les banques ne serviraient plus en raison de règles de fonds propres plus strictes. Cependant, cette croissance a conduit à ce que certains considèrent comme des pratiques de prêt agressives. « On a toujours tendance à voir ce genre d'excès après une période très clémente pour le crédit », a déclaré Dan Ivascyn, directeur des investissements chez Pimco.
Des signes de détérioration de la qualité du crédit apparaissent. Bien que les taux de défaut officiels semblent bas, de nombreuses entreprises soutenues par le crédit privé ont discrètement modifié les conditions de prêt pour éviter des défauts formels, une pratique que les critiques appellent « extend and pretend » (prolonger et faire semblant). L'utilisation d'intérêts payés en nature (PIK), où les emprunteurs paient les intérêts avec plus de dettes plutôt qu'avec des liquidités, a également fortement augmenté. Ceci est particulièrement aigu pour les sociétés de logiciels, qui ont attiré des prêts à fort effet de levier et font maintenant face à l'incertitude liée à la montée de l'intelligence artificielle.
Un chœur d'avertissements réglementaires
Les gendarmes financiers mondiaux s'en inquiètent. Le Conseil de stabilité financière (FSB), un groupement mondial de régulateurs, a publié en mai un rapport avertissant que le manque de transparence de l'industrie, l'effet de levier par couches et l'interconnexion croissante avec les banques et les assureurs pourraient amplifier les tensions sur le marché. Le FSB a noté que si les lignes de crédit bancaires directes s'élevaient à environ 220 milliards de dollars, les données commerciales suggèrent que le chiffre réel pourrait être deux fois plus élevé.
Le président de la Securities and Exchange Commission des États-Unis, Paul Atkins, a confirmé lors de la conférence mondiale du Milken Institute que la SEC enquêtait également sur des allégations de fraude sur le marché. Bien qu'Atkins ait souligné l'importance du marché pour les petites et moyennes entreprises, le dernier rapport sur la stabilité financière de la Réserve fédérale a consacré une section spéciale au crédit privé, le citant comme un risque majeur pour la stabilité financière pour la deuxième enquête consécutive.
Malgré les inquiétudes, les leaders de l'industrie maintiennent que les risques sont contenus. « Il y a une grande différence avec ce que l'on a vu lors de la crise financière – il y avait beaucoup de concentration, et je pense qu'il y a beaucoup plus d'acteurs maintenant », a déclaré Molly Duffy, responsable mondiale de la couverture des sponsors financiers pour Standard Chartered Bank. « Le risque est beaucoup plus réparti. »
Bien que le crédit privé ne signale peut-être pas une répétition de la crise financière de 2008, la combinaison d'un levier élevé, de l'opacité et du premier test réel de sa structure post-crise a créé un niveau d'incertitude qui a fait passer le secteur d'une alternative de niche à une priorité pour les régulateurs mondiaux. Les mois à venir révéleront si les fissures qui apparaissent actuellement sont des problèmes isolés ou les premières secousses d'un événement financier plus important.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] Le crédit privé n'est pas une menace majeure — probablement[2] La SEC enquête sur des allégations de fraude sur les marchés du crédit privé | PYMNTS.com[3] Avertissement de la Fed : le système financier américain est solide mais les risques augmentent[4] Le boom de 2 000 milliards de dollars du crédit privé soulève des craintes pour la stabilité mondiale, prévient le gendarme financier[5] Lors de la Conférence mondiale : les leaders du crédit privé défendent un secteur assiégé - Los...
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