Points clés à retenir :
Un fonds de crédit privé axé sur la dette de consommation et de petites entreprises a interdit les sorties totales d'investisseurs pendant quatre années consécutives, les conseillers en gestion de patrimoine avertissant qu'il pourrait en falloir bien d'autres avant que le capital ne soit restitué.
Le fonds, qui n'a pas été nommé publiquement, a systématiquement plafonné les rachats depuis au moins la mi-2022, empêchant les investisseurs de retirer l'intégralité de leurs participations. Ces restrictions reflètent une crise de liquidité plus large qui s'étend sur le marché du prêt direct, d'une valeur de 1 800 milliards de dollars, où les demandes de rachat ont submergé les plafonds trimestriels de rachat chez certains des plus grands gestionnaires du secteur.
« Les investisseurs qui sont entrés dans ces fonds en s'attendant à une liquidité trimestrielle découvrent que les plafonds contractuels sont contraignants en pratique, et pas seulement en théorie », a déclaré Hannah Park, ancienne analyste crédit chez Moody's spécialisée dans la gestion d'actifs. « Lorsque le portefeuille d'un fonds est constitué de prêts à la consommation et aux petites entreprises illiquides, il est structurellement impossible de satisfaire des rachats à grande échelle en un trimestre. »
La période de blocage de quatre ans de ce fonds dépasse de loin l'expérience typique du crédit privé. Le North Haven Private Income Fund de Morgan Stanley, un véhicule de 7 milliards de dollars, a indiqué qu'il honorera environ 43 % des demandes de retrait du deuxième trimestre, après que les investisseurs ont cherché à racheter 11,6 % des parts en circulation — soit plus du double du plafond de rachat trimestriel de 5 % du fonds. Chez Ares Private Credit Fund, les gestionnaires ont plafonné les rachats après que 14 % des investisseurs ont cherché à sortir.
La catégorie plus large du crédit privé non négocié a franchi un cap au premier trimestre, lorsque les sorties de capitaux ont dépassé les nouvelles liquidités entrantes pour la première fois depuis le début des relevés, selon les données du secteur. Apollo Global, Blackstone et BlackRock figurent parmi les autres gestionnaires qui ont imposé des restrictions sur les sorties de leurs propres véhicules, a rapporté Reuters.
Pourquoi le décalage de liquidité est important
Les fonds de crédit privé offrent généralement des fenêtres de rachat trimestrielles plafonnées à 5 % de la valeur liquidative, une structure qui fonctionne lorsque seule une petite fraction des investisseurs cherche à sortir. Mais lorsque les demandes de rachat dépassent ce seuil — comme ce fut le cas chez Morgan Stanley, Ares et maintenant ce fonds de dette à la consommation — les gestionnaires sont confrontés à un choix entre vendre des actifs à des prix déprimés ou bloquer les investisseurs.
Le portefeuille du fonds, composé de prêts à la consommation et aux petites entreprises, est intrinsèquement moins liquide que les prêts syndiqués à grande échelle ou les prêts directs aux entreprises détenus par des pairs plus importants. Au 31 mai, le fonds North Haven de Morgan Stanley détenait plus de 2,2 milliards de dollars de capacité d'emprunt non tirée et de liquidités, avec un ratio dette/valeur liquidative de 0,97x et un portefeuille de plus de 400 millions de dollars de prêts liquides — des ressources dont les petits fonds peuvent manquer.
Les investisseurs se sont méfiés des fonds de crédit privé cette année, en raison de préoccupations concernant la qualité des prêts et le potentiel de l'intelligence artificielle à perturber les entreprises de logiciels, un secteur d'exposition clé pour de nombreux prêteurs. Au sein du fonds North Haven de Morgan Stanley, les logiciels représentaient environ 22,7 % de l'exposition totale sur 301 emprunteurs individuels et 45 secteurs d'activité.
Perspectives pour les investisseurs bloqués
Les conseillers en gestion de patrimoine avertissent désormais que les investisseurs du fonds de dette à la consommation pourraient faire face à des années supplémentaires d'accès restreint. Contrairement aux sociétés de développement cotées en bourse, qui s'échangent quotidiennement sur les marchés, les fonds de crédit privé non négociés n'offrent aucune sortie sur le marché secondaire. Les investisseurs qui ont besoin de liquidités doivent soit attendre les fenêtres trimestrielles, soit vendre à des décotes importantes sur les marchés secondaires privés, où les offres peuvent tomber à 85 ou 90 cents pour un dollar.
La restriction de quatre ans sur ce fonds est parmi les plus longues du secteur. La plupart des fonds de crédit privé qui ont plafonné les rachats depuis la vague récente amorcée fin 2025 l'ont fait pour un à trois trimestres, et non plusieurs années. La durée suggère des problèmes de portefeuille sous-jacents qui pourraient prendre du temps à se résoudre, a déclaré Mme Park.
« Si un fonds ne peut pas générer suffisamment de liquidités provenant des remboursements de prêts, des ventes d'actifs ou des nouvelles souscriptions pour satisfaire les rachats après quatre ans, la voie vers une liquidité totale est incertaine », a-t-elle déclaré. « Le risque est que les investisseurs bloqués deviennent du capital permanent, quelles que soient leurs attentes initiales. »
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
