La croissance de 532 milliards $ du PIF masque sa dépendance aux injections étatiques et à l'endettement

Le fonds d'investissement public (PIF) d'Arabie saoudite a gonflé pour atteindre 1 200 milliards $ d'actifs, mais plus de 60 % de sa croissance de 532 milliards $ depuis 2021 provient de contributions gouvernementales — et non de gains d'investissement.

« La dépendance du fonds aux injections étatiques et à la dette soulève des questions sur sa capacité à générer des rendements indépendants », a déclaré Karen Young, chercheuse principale au Middle East Institute.

Sur les 532 milliards $ de croissance d'actifs, 340 milliards $ provenaient de l'État, y compris d'importants blocs d'actions d'Aramco, tandis que 107 milliards $ supplémentaires provenaient de prêts et d'obligations exigeant un remboursement. Le fonds a passé en pertes 12,4 milliards $ de projets d'investissement non nommés en 2025 et 17 milliards $ en 2024.

La croissance organique atone remet en cause l'objectif affiché du royaume d'atteindre 2 000 milliards $ d'actifs d'ici 2030, pierre angulaire du plan Vision 2030 du prince héritier Mohammed ben Salmane visant à diversifier l'économie hors du pétrole.

La performance du fonds est très en retard par rapport aux indices de référence mondiaux. Le S&P 500 a gagné 86 % entre 2022 et 2025, tandis que de nombreux fonds souverains concurrents ont enregistré des rendements bien supérieurs. Les paris très médiatisés du PIF ont généralement sous-performé : son engagement de 45 milliards $ dans le SoftBank Vision Fund, un véhicule d'investissement dans les start-up, a nettement traîné par rapport au Nasdaq.

Certaines des pertes les plus douloureuses du fonds proviennent de mégaprojets nationaux. Neom, la cité futuriste prévue pour accueillir 9 millions d'habitants, a été en grande partie abandonnée plus tôt cette année, laissant 120 kilomètres de tranchée là où une ligne ferroviaire et deux gratte-ciel de 490 mètres de haut devaient être construits. Le fonds a également sabordé LIV Golf ce printemps après avoir injecté des milliards dans la tentative avortée de défier le PGA Tour.

Les dépréciations s'accumulent alors que le PIF recentre sa stratégie

Les 12,4 milliards $ de dépréciations pour 2025 et les 17 milliards $ pour 2024 reflètent l'ampleur des projets échoués. Plus tôt cette année, le fonds a annoncé une réorientation stratégique, se retirant de nombreux projets pharaoniques qui se sont révélés inabordables tout en recentrant ses efforts sur l'intelligence artificielle et le tourisme domestique.

Le PIF a déclaré 17 milliards $ de bénéfices pour 2025 et détient plus de 90 milliards $ de liquidités, qu'il a qualifiées de « puissance de feu significative » pour sa stratégie d'investissement. Le gouverneur du fonds, Yasir Al-Rumayyan, a déclaré en septembre que le fonds restait sur la bonne voie pour atteindre 2 000 milliards $ d'actifs d'ici 2030, ajoutant qu'« il y a de fortes chances que nous atteignions 3 000 milliards $ ».

Les finances publiques sous pression accrue

Les difficultés du fonds surviennent alors que l'Arabie saoudite fait face à des déficits budgétaires croissants et à des pressions fiscales grandissantes. Le royaume devrait faire face à d'importantes factures pour les dépenses de défense et les projets d'infrastructure qui pourraient aider à protéger le pays des chocs économiques futurs. Young a déclaré que le PIF devra probablement se concentrer sur la génération de davantage de rendements et pourrait devoir vendre ou introduire en bourse certaines des sociétés de son portefeuille.

Tous les paris du PIF n'ont pas déçu. Bon nombre de ses projets de développement à Riyad sont populaires et s'étendent rapidement, tandis que les investissements dans les mines et la banque ont montré une forte croissance des revenus. Mais la dépendance globale du portefeuille aux capitaux publics plutôt qu'aux rendements d'investissement organiques soulève la question de savoir si le fonds peut atteindre ses objectifs ambitieux sans un soutien continu de l'État.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.