Paradigm et Hyperliquid avertissent qu'une règle AML de 26 milliards de dollars pourrait chasser les stablecoins de la DeFi

Paradigm et le Hyperliquid Policy Center ont conjointement exhorté mardi le Trésor américain à réduire le champ d'application des règles proposées en matière de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) dans le cadre du GENIUS Act, avertissant que le texte actuel pourrait chasser les stablecoins réglementés des réseaux DeFi ouverts.

« Un émetteur confronté à des obligations qu'il ne peut pas honorer sur le marché secondaire a une forte incitation à ne déployer que dans des environnements sous autorisation, retirant les stablecoins réglementés par les États-Unis de la DeFi et créant un vide comblé par des alternatives non réglementées, offshore et non libellées en dollars », a déclaré Jake Chervinsky, PDG du Hyperliquid Policy Center, dans la lettre.

La lettre, adressée à FinCEN et à l'OFAC, cible une règle conjointe proposée le 10 avril qui classerait les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés comme des institutions financières au titre du Bank Secrecy Act. Les groupes ont déclaré soutenir globalement la conformité sur le marché primaire — où les émetteurs interagissent directement avec les clients — mais s'opposent à l'extension de ces obligations aux transactions sur le marché secondaire sur les blockchains publiques, où les émetteurs ne peuvent pas identifier les contreparties ni arrêter les transferts en temps réel.

La période de commentaires a expiré le 9 juin, ce qui signifie que le Trésor devra désormais décider s'il réduit le champ d'application de la règle ou s'il maintient sa portée actuelle. L'issue déterminera si les stablecoins réglementés par les États-Unis, comme l'USDC, restent actifs sur les protocoles DeFi sans autorisation ou se retirent vers des plateformes sous autorisation, cédant potentiellement des parts de marché à des alternatives offshore.

Le différend porte sur une tension fondamentale de conception. Sur le marché primaire, les émetteurs de stablecoins effectuent des vérifications KYC et surveillent les transactions directement. Une fois que les jetons circulent à travers les portefeuilles, les échanges décentralisés, les protocoles de prêt, les ponts et les contrats intelligents sur les blockchains publiques, l'émetteur perd la visibilité et le contrôle. La règle proposée tiendrait néanmoins l'émetteur responsable de cette activité en aval.

Coin Center, l'organisation à but non lucratif spécialisée dans les politiques crypto, a soumis ses propres commentaires au Trésor le 20 octobre 2025, arguant que forcer les émetteurs à surveiller les transferts blockchain de pair à pair créerait un environnement de surveillance omniprésent avec un bénéfice minimal dans la lutte contre la criminalité. Le groupe a noté que les États-Unis dépensent environ 26 milliards de dollars par an en conformité AML dans l'ensemble des institutions financières tout en récupérant moins de 1 % des produits criminels. Coin Center a plutôt préconisé l'utilisation de technologies préservant la vie privée, telles que les preuves à divulgation nulle de connaissance, pour permettre la conformité aux points d'émission et de rachat sans supprimer l'anonymat des utilisateurs lors des transactions ordinaires.

Le risque d'exposition à la DeFi

Si FinCEN et l'OFAC adoptent la règle telle que proposée, l'impact sur le marché pourrait être considérable. Les stablecoins sous-tendent la liquidité, la gestion des garanties, les paires de trading et le règlement sur la DeFi sur Ethereum, Solana et d'autres chaînes publiques. Les émetteurs confrontés à une responsabilité ingérable sur le marché secondaire pourraient restreindre le support des jetons aux plateformes sous autorisation où les contreparties peuvent être identifiées, divisant effectivement le marché des stablecoins en pools conformes et non conformes.

« Un émetteur confronté à des obligations qu'il ne peut pas honorer sur le marché secondaire a une forte incitation à ne déployer que dans des environnements sous autorisation », a déclaré Chervinsky. Le Hyperliquid Policy Center, créé en février avec environ 29 millions de dollars de dons en jetons HYPE de la part de la Hyperliquid Foundation, a un intérêt direct à préserver l'accès à la DeFi pour les stablecoins réglementés. Paradigm, également soutien d'Hyperliquid, a cosigné la lettre.

La suite des événements

Le GENIUS Act, promulgué le 18 juillet 2025, a créé le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement. La règle proposée le 10 avril par FinCEN et l'OFAC représente la phase de mise en œuvre — où le langage législatif devient des exigences opérationnelles de conformité. L'approche finale du Trésor déterminera si la conformité des stablecoins est construite autour de points d'entrée contrôlés par l'émetteur ou étendue plus profondément dans l'activité des chaînes publiques.

Pour les investisseurs, les enjeux sont clairs : une règle étroite préserve l'utilité des stablecoins en tant qu'outils de paiement de pair à pair dans la DeFi, tandis qu'une règle large pourrait consolider le marché autour d'une poignée d'émetteurs bien capitalisés opérant dans des environnements sous autorisation. Ce choix façonnera le paysage concurrentiel des stablecoins libellés en dollars américains pour les années à venir.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.