Un désaccord entre les hauts dirigeants d'OpenAI sur le calendrier de son introduction en bourse menace de repousser la cotation tant attendue à 2027, alors que l'entreprise est aux prises avec des engagements de dépenses dépassant les 1 000 milliards de dollars.
La directrice financière Sarah Friar a suggéré en privé de retarder l'introduction en bourse jusqu'en 2027, selon des informations du Wall Street Journal, avertissant que l'entreprise n'est pas encore prête pour la rigueur financière exigée des sociétés cotées. Ce calendrier est en contradiction avec celui du PDG Sam Altman, qui pousse pour une cotation dès le quatrième trimestre 2026.
Ces frictions internes mettent en lumière un déséquilibre fondamental dans les finances d'OpenAI. L'entreprise, qui génère environ 2 milliards de dollars de revenus mensuels, a bloqué environ 1 150 milliards de dollars d'engagements de dépenses à long terme non négociables pour l'infrastructure des centres de données, selon une analyse de PitchBook. Ces accords incluent des partenaires tels que Microsoft, Oracle et Nvidia.
Les enjeux du calendrier de l'introduction en bourse sont critiques pour l'ensemble du secteur de l'IA. Les banques auraient conseillé à OpenAI et à son principal rival, Anthropic, que la première entreprise de modèles d'IA de pointe à entrer en bourse définirait le cadre de valorisation de l'industrie. Un retard pourrait donner cet avantage à un concurrent doté d'une structure financière plus stable.
Le décalage financier
L'ampleur des obligations financières d'OpenAI crée un scénario de flux de trésorerie dangereux. Selon PitchBook, les accords de l'entreprise incluent un contrat avec Oracle qui nécessite 60 milliards de dollars de dépenses annuelles à partir de 2027, un chiffre qui pourrait dépasser l'ensemble du revenu net d'OpenAI pour cette année-là. Ces coûts sont fixes même si la croissance des revenus ralentit, un risque qui s'est matérialisé plus tôt cette année lorsque l'entreprise aurait manqué ses objectifs dans les segments d'entreprise où Anthropic a gagné du terrain.
Cela a placé Mme Friar, venue de Nextdoor et ayant précédemment supervisé l'introduction en bourse de Square, en position de freiner les dépenses. L'émergence publique de sa friction stratégique avec M. Altman signale des problèmes plus profonds autour de l'allocation du capital, d'autant plus que l'entreprise continue de signer de nouveaux contrats, dont un engagement de 100 milliards de dollars auprès d'Amazon Web Services.
Un écart de compétitivité qui se creuse
La pression est amplifiée par un écart croissant avec des concurrents qui opèrent sur un modèle plus léger. Anthropic, par exemple, fonctionne avec environ un douzième des coûts d'infrastructure d'OpenAI, ce qui conduit à des marges brutes plus solides et à une plus grande efficacité du capital.
Cette efficacité se reflète dans les mesures par employé. Anthropic génère environ 6 millions de dollars de revenus annualisés par employé avec un effectif de 5 000 personnes. OpenAI génère environ 5,6 millions de dollars par employé avec 4 500 personnes, un chiffre qui sera dilué car elle prévoit de presque doubler ses effectifs d'ici la fin de l'année.
L'analyse de PitchBook suggère que le report de l'introduction en bourse devient inévitable, le milieu ou la fin de 2027 étant un objectif plus réaliste. Les investisseurs publics, note le cabinet, exigeront plusieurs trimestres de performance stable pour croire que les contrats d'infrastructure de plus de 1 150 milliards de dollars d'OpenAI peuvent générer un flux de trésorerie disponible significatif. Si un rival comme Anthropic ou Databricks entre en bourse en premier avec une économie plus saine, OpenAI risque de se voir dicter les conditions de valorisation du marché, malgré avoir déployé le plus de capital dans la course à l'IA.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
