Points clés à retenir :
Morgan Stanley a signalé la réunion du FOMC de juin — la première décision de taux de Kevin Warsh en tant que président de la Fed — comme un risque critique pour le marché des changes.
Le taux des fonds fédéraux à 3,64 % et l'inflation à 3,8 % préparent le terrain pour les débuts de Warsh à la tête du Comité fédéral de l'open market les 16 et 17 juin, une décision que Morgan Stanley qualifie de risque majeur pour les marchés des devises. Le niveau des taux correspond presque exactement à celui d'août 2001, lorsque la Fed avait réduit ses taux de 25 points de base pour voir le S&P 500 chuter de 12 % sur le reste de l'année.
« La réunion du FOMC de juin est un risque clé pour le marché des changes, car elle représente la première décision de politique monétaire sous une nouvelle direction avec une trajectoire politique incertaine », ont écrit les stratèges de Morgan Stanley dans une note de recherche. Tout changement inattendu dans les orientations prospectives ou la décision de taux pourrait déclencher une forte volatilité sur les principales paires de devises, ont-ils ajouté.
Le taux de référence de la Fed se situe à 3,64 % depuis la dernière baisse de 25 points de base en décembre 2024 sous l'ancien président Jerome Powell, selon les données économiques de la Réserve fédérale. L'inflation a depuis accéléré à 3,8 % en avril, s'éloignant davantage de l'objectif de 2 % de la banque centrale, tandis que le marché du travail montre des signes de refroidissement avec un chômage à 4,3 %. La capitalisation boursière du S&P 500 a gonflé à plus de 72 000 milliards de dollars, ce qui signifie qu'une baisse de 12 % de type 2001 effacerait environ 8 600 milliards de dollars de richesse actionnariale.
Les enjeux de la première décision de Warsh dépassent largement les actions. L'indice du dollar, l'euro, le yen et la livre sterling sont tous confrontés à une possible réévaluation si le nouveau président signale une voie politique différente de celle intégrée par les marchés. Une analyse de la Brookings Institution sur l'ère Powell publiée le 2 juin a mis en garde contre une réduction agressive du bilan et des orientations prospectives excessives — deux domaines où Warsh a signalé qu'il pourrait diverger de son prédécesseur. Warsh a préconisé de réduire le bilan de 6 700 milliards de dollars de la Fed et de réduire les pratiques de communication du FOMC, y compris le diagramme en points des projections de taux individuelles.
L'incertitude politique survient à un moment où les différentiels de taux entre les États-Unis et les autres grandes économies animent déjà les flux de devises. Le dollar s'est renforcé face au yen et à l'euro cette année, la Fed ayant maintenu ses taux stables tandis que la Banque du Japon et la Banque centrale européenne naviguent leurs propres transitions politiques. Tout signal de Warsh indiquant que la Fed est prête à baisser — ou à augmenter — ses taux modifierait immédiatement ces différentiels.
Les marchés des swaps sur indices au jour le jour évaluent actuellement une probabilité d'environ 50 % d'un statu quo en juin, le reste se répartissant entre une baisse et une hausse — une dispersion inhabituellement large qui reflète une réelle incertitude quant à l'approche du nouveau président. La dernière fois que la Fed a fait face à une ambiguïté comparable concernant sa direction, c'était en février 2018, lorsque Powell a succédé à Janet Yellen, une transition qui a précédé une hausse de 25 points de base en mars de la même année.
Warsh fait face à une marge d'erreur qui se réduit. L'inflation à 3,8 % plaide contre une baisse des taux, tandis qu'un marché du travail en refroidissement et les effets différés du cycle de resserrement le plus agressif depuis des décennies plaident contre un maintien trop long. Un faux pas dans les deux sens pourrait envoyer le dollar nettement plus haut ou plus bas, avec des effets en cascade sur les devises des marchés émergents, les prix des matières premières et les flux commerciaux mondiaux.
Le FOMC publiera sa prochaine décision de taux et ses projections économiques mises à jour le 17 juin, suivies de la première conférence de presse de Warsh en tant que président. Les marchés analyseront chaque mot pour savoir si le nouveau régime marque une continuation de l'ère Powell ou une rupture nette.
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