MicroStrategy chute de 28 % depuis le début de l'année alors que les achats de puts dénouent le proxy Bitcoin

MicroStrategy a chuté de 28 % depuis le début de l'année, alors que de lourds achats de puts ont déclenché une vente massive de l'action, entraînant Bitcoin à la baisse parallèlement au dénouement du proxy trade entre les deux actifs.

« Les flux d'options sur MSTR ont été extrêmement baissiers, le volume des puts ayant grimpé à des niveaux qui ont forcé les teneurs de marché à se couvrir en vendant l'action sous-jacente », a déclaré Nina Volkov, analyste crypto macro. « Quand MSTR chute, le proxy Bitcoin se dénoue, et le BTC spot subit la pression. »

Les achats de puts ont poussé l'action MicroStrategy à 103,84 $ au 25 juin, en baisse de 27,96 % depuis le début de l'année et de 70,39 % sur un an glissant, selon les données de marché. Bitcoin a chuté de 27,05 % sur la même période, sous-performant le repli de l'action d'environ 43 points de pourcentage — un écart qui reflète la compression de la prime intégrée dans la structure corporative de MSTR. Le ratio mNAV de la société, qui mesure le cours de l'action par rapport au bitcoin par action, se situe désormais à environ 1,1x, contre plus de 2x lors du bull run de 2024, ce qui signifie que les acheteurs paient environ 10 % de prime pour chaque dollar de bitcoin au bilan.

La vente massive met en lumière les vulnérabilités structurelles de la stratégie financière de MicroStrategy. La société détient 847 363 bitcoins à son bilan, valorisés à 51,65 milliards de dollars en actifs incorporels au premier trimestre 2026, contre une capitalisation boursière d'environ 36 milliards de dollars. Le nombre d'actions en circulation a presque doublé, passant de 192,5 millions à la fin de 2024 à 333,9 millions au premier trimestre 2026, diluant le bitcoin par action à moins que l'émission n'ait lieu à une prime suffisamment élevée. La société porte également 8,16 milliards de dollars de dette à long terme et a déclaré une perte nette de 12,54 milliards de dollars au premier trimestre 2026, tirée par 14,46 milliards de dollars de pertes latentes sur bitcoin selon la comptabilité à la juste valeur.

La compression de la prime crée une boucle de rétroaction pour Bitcoin. Lorsque la prime de MSTR se contracte, l'action chute plus vite que le bitcoin, forçant les détenteurs à effet de levier et les teneurs de marché couvrant le delta à vendre les deux actifs. La volatilité historique à 30 jours de MSTR s'élève à 71 %, contre environ 50 % pour le bitcoin spot, amplifiant la baisse lors des mouvements de risk-off. Les achats de puts du 25 juin ont accéléré cette dynamique, les données de Polymarket montrant une probabilité de 99 % d'une journée baissière pour MSTR avant même l'ouverture de la séance.

Pour les investisseurs détenant MSTR comme proxy du bitcoin, le trade comporte un coût implicite que la plupart sous-estiment. La prime de 10 %, les obligations de dividendes privilégiés sur des instruments comme STRC et STRK, ainsi que la dilution continue liée aux ventes d'actions ATM font que MSTR ne surperforme le bitcoin que lorsque la prime s'élargit ou lorsque l'effet de levier amplifie un rallye. Dans un marché du bitcoin stable ou en baisse, la structure fonctionne en sens inverse — et les achats de puts du 25 juin ont montré exactement à quoi ressemble ce dénouement en temps réel.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.