Points clés :
Meta Platforms Inc. et Microsoft Corp. ont chacune engagé des dizaines de milliards de dollars supplémentaires en baux de centres de données au cours de leurs derniers trimestres, faisant passer le total des obligations futures parmi les plus grandes entreprises de cloud computing au-delà de 850 milliards de dollars.
« L'ampleur de ces engagements reflète un changement structurel dans la manière dont les hyperscalers considèrent la capacité de calcul — c'est désormais un actif stratégique, et non plus une simple dépense opérationnelle », a déclaré Rachel Kim, analyste principale chez Edgen.
Les engagements, divulgués dans des documents réglementaires et analysés par Bloomberg, ont augmenté régulièrement au cours de l'année écoulée, alors que les géants de la technologie se précipitent pour étendre leurs fermes de serveurs destinées aux charges de travail d'intelligence artificielle. Meta a signé de nouveaux accords d'informatique dédiée à l'IA avec le développeur de centres de données Crusoe, tandis que les engagements locatifs de Microsoft se sont ajoutés à un pipeline qui comprenait déjà des dizaines d'installations à travers l'Amérique du Nord, l'Europe et l'Asie.
Les 850 milliards de dollars d'obligations locatives marquent un cycle de déploiement de capital avec peu de parallèles historiques. La dette mondiale liée à l'IA est en passe d'atteindre environ 570 milliards de dollars en 2026, soit près du double du total de l'année dernière, avec environ 236 milliards de dollars levés à la fin mai, selon une prévision de Morgan Stanley. Pour les investisseurs, la question est de savoir si les revenus des services d'IA se matérialiseront assez rapidement pour justifier les dépenses.
L'emprunt s'accélère dans l'ensemble du secteur. Citi a comptabilisé cinq émissions obligataires de centres de données de qualité investissement pour un montant total supérieur à 50 milliards de dollars depuis octobre. En avril, QTS Data Centers, détenu par Blackstone, a émis 4,6 milliards de dollars d'obligations senior garanties à 5,700 % arrivant à échéance en 2036 pour financer un campus à Fayetteville, en Géorgie, qui accueillera des serveurs pour Microsoft. L'opération a suscité une demande de pointe d'environ 12,5 milliards de dollars, une mesure de l'appétit des investisseurs pour tout ce qui touche au déploiement de l'IA. Moody's l'a notée Baa2, soit deux crans au-dessus de la note spéculative.
Pourtant, le marché commence à distinguer les structures solides des structures faibles. Les analystes crédit de Citi, Daniel Sorid et Mathew Jacob, ont constaté que le spread de l'obligation QTS s'était élargi de plus de 30 points de base depuis avril, tandis que les obligations d'entreprise de Microsoft ont à peine bougé. Cette divergence reflète une prise de conscience croissante que le nom du locataire sur le bail n'élimine pas le risque structurel. Les notes QTS utilisent une structure in fine, ce qui signifie que la totalité du principal arrive à échéance à maturité plutôt que d'être remboursée au fil du temps, créant ainsi une falaise de refinancement.
Les investisseurs commencent à lire les petits caractères
D'autres opérations montrent la même discipline arrivant d'une direction différente. Le prêt à terme à tirage différé de 8,5 milliards de dollars de CoreWeave, clôturé en mars, était adossé à une infrastructure GPU liée à des engagements clients nominatifs et bénéficiait d'une notation de qualité investissement. Amazon a conclu un prêt à terme senior non garanti à tirage différé de 17,5 milliards de dollars le 8 juin, avec Citibank comme agent administratif, tirable jusqu'au 30 septembre et arrivant à échéance trois ans après chaque tirage, selon son dépôt auprès de la SEC. Il s'agit d'une créance directe sur Amazon elle-même, une proposition bien différente d'une obligation garantie par un seul bâtiment loué.
Pour les opérateurs qui émettent cette dette, le message pratique est que les structures in fine seront confrontées à une barre plus haute à mesure que les investisseurs évalueront plus ouvertement le risque de refinancement. Les développeurs devront peut-être offrir davantage d'amortissement, payer des spreads plus larges, s'appuyer sur le crédit privé ou rédiger des engagements de locataires offrant une protection plus claire aux obligataires.
Le déploiement nécessite encore d'énormes quantités de capitaux, et il continuera d'en obtenir. Mais le prix de la commodité augmente. Un bail d'hyperscaler peut mener une opération loin, mais il ne peut plus la mener jusqu'au bout. Pour les investisseurs en actions, les entreprises les mieux positionnées sont celles qui disposent de sources de financement diversifiées et d'un crédit locataire solide — Microsoft et Amazon, avec leurs propres bilans, sont confrontées à un risque structurel moindre que les REIT et les développeurs de centres de données qui empruntent contre des projets mono-actifs. Les actions de Meta, Amazon et Microsoft ont toutes surperformé le S&P 500 cette année alors que les dépenses en IA se sont accélérées, mais la marge d'erreur se réduit à mesure que le marché commence à intégrer le risque d'exécution.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
