Les ETF à effet de levier approchent les 200 milliards de dollars alors que le gamma court amplifie les soubresauts du marché

Les actifs des ETF boursiers américains à effet de levier et inverse ont gonflé à près de 200 milliards de dollars, la demande de rééquilibrage quotidien dépassant les 50 milliards de dollars certains jours de bourse, selon les données de Bloomberg.

« Le coût du financement qui augmente coïncide généralement avec des périodes d'euphorie », a déclaré Stefano Pascale, responsable de la stratégie des dérivés actions américaines chez Barclays. « Le coût du financement qui augmente n'est pas, en soi, un problème pour le marché. »

Les primary dealers détiennent une exposition record au repo sur actions, dépassant les 220 milliards de dollars, selon Reuters. L'écart de financement implicite entre les futures S&P 500 total return et les taux SOFR de référence a atteint un niveau record dans les données remontant à fin 2020, hors périodes de fin d'année souvent caractérisées par des resserrements de financement. Les actifs des produits négociés en bourse américains à effet de levier ont doublé ces derniers mois pour atteindre environ 200 milliards de dollars, portés par les produits liés à la technologie et aux semi-conducteurs, notamment les fonds à effet de levier trois fois suivant les semi-conducteurs, Micron Technology et les valeurs technologiques en général.

La croissance structurelle des ETF à effet de levier introduit une dynamique d'auto-renforcement que les stratèges de marché estiment être en train de remodeler le comportement des actions américaines. Ces fonds présentent une propriété inhérente de « gamma court » — ils achètent mécaniquement lors des hausses pour maintenir l'effet de levier cible et vendent lors des baisses pour réduire le risque, amplifiant ainsi les mouvements de prix dans les deux directions. Les transactions de rééquilibrage sont généralement exécutées dans les dernières minutes de chaque séance de bourse, concentrant la pression vendeuse ou acheteuse à la clôture.

Le Mécanisme du Gamma Court

Simon White, stratège macro chez Bloomberg, a déclaré que le rééquilibrage mécanique aide à expliquer pourquoi le gamma du marché est tombé plus fréquemment et plus profondément en territoire négatif cette année. Les ETF à effet de levier se comportent structurellement comme s'ils détenaient une position gamma courte, forçant les fonds à suivre le marché plutôt qu'à le stabiliser. Lorsque le S&P 500 monte, ces fonds doivent acheter davantage ; lorsqu'il baisse, ils doivent vendre.

La concentration de l'effet de levier dans une tranche étroite du marché aggrave le risque. Un seul des 11 secteurs du S&P 500 — les Technologies de l'Information — a surperformé l'indice global au cours des trois derniers mois, selon Morgan Stanley. Au sein de ce secteur, les semi-conducteurs et les équipements pour semi-conducteurs représentent environ la moitié du poids. Les actions de Micron Technology ont plus que triplé cette année seulement.

« Le financement des actions est le canari dans la mine pour une réinitialisation de la perception des investisseurs concernant les conditions financières », a déclaré Martin Tobias, stratège chez Morgan Stanley. Il a indiqué que le risque est que des coûts de financement élevés puissent rendre certaines transactions utilisant de l'argent emprunté trop coûteuses à tenter, rétrécissant encore les marchés.

Hausse des Coûts de Financement

Barclays estime le marché du financement des actions à environ 10 000 milliards de dollars. Une hausse de 10 % des actions peut créer environ 1 000 milliards de dollars de demande de financement supplémentaire, ajoutant potentiellement 150 à 200 milliards de dollars d'actifs pondérés par le risque pour les banques qui assurent l'intermédiation de ces transactions. Alors que le marché du repo du Trésor est resté accommodant après que les modifications du ratio de levier supplémentaire aient donné aux grandes banques américaines plus de marge pour gérer les transactions sur obligations d'État, le financement des actions reste plus intensif en capital selon les règles bancaires.

L'indice composite Nasdaq a enregistré 20 clôtures records cette année, les dépenses en IA pour les puces entraînant une croissance fulgurante des bénéfices. Mais le S&P 500 peine à franchir son sommet de 7 621 points du 2 juin, et Tobias de Morgan Stanley a déclaré que les pics boursiers ont historiquement coïncidé avec des sommets des coûts de financement des actions.

« Les gains du marché boursier eux-mêmes et l'augmentation des émissions d'actions resserrent également la capacité », a déclaré Pascale. La conséquence, a-t-il ajouté, touche principalement les transactions qui dépendent fortement d'un financement bon marché, où la hausse des coûts pourrait forcer certains investisseurs à effet de levier à se retirer.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.