Points clés à retenir :
Henry McVey de KKR estime que l'économie mondiale entre dans une période de divergence inédite depuis les années 1870, les gains de productivité liés à l'IA étant concentrés dans un ensemble restreint de gagnants.
L'économie mondiale croît de manière inégale alors qu'elle entre dans une période de divergence croissante, les gains de productivité de l'IA étant concentrés dans un groupe de plus en plus restreint de gagnants, a déclaré Henry McVey de KKR dans les perspectives à mi-année 2026 de la firme.
« Le cycle n'est pas terminé, mais il devient plus sélectif », a déclaré McVey, directeur des investissements du bilan de KKR et responsable de la macroéconomie mondiale et de l'allocation d'actifs, dans le rapport intitulé « Le Problème de la Divergence ».
L'ETF iShares Semiconductor a bondi d'environ 80 % depuis le début de l'année, tandis que le S&P 500 a gagné environ 6 %, un écart qui reflète la concentration que décrit McVey. Fin mai, 10 % des 30 plus grandes banques centrales mondiales relevaient leurs taux, contre 3 % à la fin de 2025, tandis que seulement 40 % d'entre elles continuaient de les baisser. La dernière fois que la divergence avait atteint ce niveau extrême, c'était au début de la deuxième révolution industrielle dans les années 1870, a écrit McVey, établissant également des parallèles avec les années 1920 et la fin des années 1990.
Cette divergence crée ce que McVey appelle un paysage d'investissement où certains segments de l'économie manquent de capitaux tandis que d'autres regorgent d'options de financement. Cette combinaison d'un essor de la productivité qui s'élargit et d'une fragmentation géopolitique croissante sera de plus en plus difficile à naviguer pour les banques centrales, à mesure que les économies s'éloignent du modèle axé sur l'efficacité qui a défini une grande partie de l'ère pré-COVID, a-t-il déclaré.
McVey estime que le thème de la « Sécurité de Tout » s'étend bien au-delà des dépenses de défense traditionnelles pour inclure l'alimentation, l'eau, l'énergie et les intrants critiques. La sécurité devient une hypothèse opérationnelle centrale pour les PDG et les décideurs politiques, a-t-il déclaré, alors que les nations passent d'une mondialisation bienveillante à une compétition entre grandes puissances. La guerre en Iran est le dernier symptôme de ce changement, a-t-il noté.
« Comment pouvez-vous avoir l'impression de gagner en matière de sécurité nationale si vous ne gagnez pas dans l'IA ? » a demandé McVey, arguant que la technologie est désormais indissociable de l'état de droit, du commerce et de l'économie. La cybersécurité comptera autant que la sécurité physique, a-t-il ajouté, car la numérisation a entremêlé le secteur privé avec le secteur public.
Les bénéfices de productivité de l'IA ne commencent tout juste à émerger en 2026, a écrit McVey. Depuis le COVID, les gains de productivité ont été largement tirés par l'automatisation et la numérisation du secteur des services, suggérant que ce cycle pourrait être plus large et plus durable que n'importe quelle vague technologique unique. Il a souligné les années 1870, 1920 et 1990 comme preuve que la concentration dans les secteurs leaders peut persister plus longtemps que de nombreux investisseurs ne le pensent.
L'équipe de KKR maintient une forte conviction dans certains marchés internationaux sélectionnés, en particulier l'Asie, où la réforme des entreprises, les infrastructures liées à l'IA et l'amélioration de la consommation restent des thèmes clés à long terme. En Europe, l'équipe estime que la région se bifurque plutôt qu'elle ne s'effondre, la périphérie — dont l'Espagne et l'Italie — surperformant le noyau industriel grâce à la demande intérieure, au tourisme et aux investissements financés par la politique budgétaire.
Dans ce contexte, McVey oriente les investisseurs vers le maintien d'une qualité élevée, la diversification vers des actifs liés au PIB nominal, et la mise en avant d'histoires d'amélioration opérationnelle. La firme privilégie les scissions d'entreprises, les flux de trésorerie adossés à des collatéraux, les infrastructures électriques et énergétiques, et les investissements liés au thème de la « Sécurité de Tout ». Parallèlement, l'équipe reste prudente sur les obligations d'État à long terme, les opérations surélevées de l'année 2021, l'exposition aux consommateurs à faibles revenus, et les actifs dépendant d'un retour à l'ancien régime de faible inflation, de taux bas et de liquidités abondantes.
L'inflation devrait rester structurellement supérieure au consensus partout sauf en Chine, l'inflation des biens devenant moins désinflationniste et les chocs géopolitiques plus fréquents, a écrit McVey. Les prix du pétrole devraient rester plus constructifs que la courbe des contrats à terme à moyen terme, reflétant des réserves épuisées, la nécessité de reconstituer les stocks, une production de schiste disciplinée, les incitations fiscales de l'OPEP+, et un risque géopolitique persistant.
La construction de portefeuilles devient une source de rendement plus importante à mesure que la dispersion augmente, a déclaré McVey. La sélection des gestionnaires, la diversification, le dimensionnement des positions, l'exposition sectorielle, la documentation et la discipline autour du rendement compteront davantage dans cet environnement. L'équipe continue de privilégier les opportunités sur les marchés privés liées à l'amélioration opérationnelle plutôt qu'à l'ingénierie financière, la création de valeur dépendant de plus en plus de l'exécution, de la gouvernance, de l'amélioration de la productivité et de l'amélioration des marges.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
