Points clés à retenir :
L'optimisme excessif autour des bénéfices des entreprises a historiquement précédé des replis du marché, et le cycle actuel des résultats présente toutes les caractéristiques de ce schéma, selon le vétéran de Wall Street Jim Paulsen.
La progression du S&P 500 vers des niveaux records cette année a été alimentée par des attentes de bénéfices de plus en plus optimistes, les analystes projetant une croissance des profits à deux chiffres pour le troisième trimestre consécutif. Cet optimisme pourrait bien être la plus grande vulnérabilité du marché, a déclaré Paulsen dans une analyse publiée vendredi.
« L'optimisme autour des bénéfices des entreprises précède souvent une chute », a déclaré Jim Paulsen, vétéran de Wall Street et ancien stratège en chef des investissements. « Quand tout le monde intègre déjà la perfection dans les prix, il n'y a plus qu'une seule direction possible : la baisse. »
Cet avertissement intervient alors que le S&P 500 se négocie à environ 22 fois les bénéfices à terme, bien au-dessus de sa moyenne décennale de 18 fois, selon les données de FactSet. Ce multiple élevé expose les actions à toute déception lors de la prochaine saison des résultats, qui débutera à la mi-juillet avec les rapports des grandes banques.
Le piège des anticipations de bénéfices
Les estimations consensuelles prévoient une croissance des bénéfices de 11 % pour les sociétés du S&P 500 au deuxième trimestre, suivie de 12 % au troisième trimestre et de 14 % au quatrième trimestre, selon les données compilées par Bloomberg. Cette trajectoire suppose un atterrissage économique en douceur — pas de récession, pas d'escalade tarifaire et aucune erreur de politique de la Réserve fédérale.
Le risque, selon Paulsen, est que tout écart par rapport à ce scénario parfait pourrait déclencher une forte revalorisation. L'histoire soutient cette inquiétude : lors de chacun des trois derniers cycles où les estimations de bénéfices à terme ont atteint les niveaux actuels, le S&P 500 a subsequentment baissé d'au moins 10 % en six mois.
Les données sectorielles montrent que l'euphorie est concentrée. Les valeurs technologiques et des services de communication, qui représentent ensemble environ 40 % de la capitalisation boursière du S&P 500, se négocient à des multiples P/E à terme supérieurs à 28 fois. Les valeurs de consommation discrétionnaire ne sont pas loin derrière, à 26 fois. En revanche, l'énergie et les services publics se négocient respectivement à 14 fois et 17 fois — ce qui suggère que l'optimisme est loin d'être généralisé.
Ce qui pourrait briser le sortilège
La position à contre-courant de Paulsen intervient à un moment où plusieurs catalyseurs pourraient mettre à l'épreuve le récit des bénéfices. La prochaine décision de taux de la Réserve fédérale le 30 juillet sera suivie de près, les contrats à terme évaluant à 65 % la probabilité d'une baisse d'un quart de point. Un statu quo hawkish mettrait sous pression les valeurs de croissance à multiples élevés qui ont mené la reprise.
La politique commerciale ajoute une autre couche d'incertitude. L'examen tarifaire de l'administration Biden, qui devrait se conclure en août, pourrait augmenter les coûts pour les multinationales et comprimer les marges dans les secteurs de la consommation et de l'industrie.
Le rendement du Trésor à 10 ans, qui a oscillé entre 4,1 % et 4,5 % au cours du mois dernier, mérite également d'être surveillé. Un mouvement durable au-dessus de 4,5 % augmenterait le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs, comprimant les valorisations dans l'ensemble du marché.
Si Paulsen a raison et que l'optimisme sur les bénéfices a dépassé les bornes, la rotation des valeurs de croissance à multiples élevés vers les secteurs défensifs pourrait s'accélérer. Cela marquerait un renversement du rallye dynamique qui a caractérisé le premier semestre 2026, avec des implications pour le positionnement des portefeuilles à l'approche de la seconde moitié de l'année.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
