Points clés à retenir :
Les ménages américains anticipent une inflation proche de 3,5 % sur les cinq prochaines années, tandis que les marchés financiers tablent sur un retour à 2 % — un écart qui menace de se résorber par un brusque réajustement des anticipations de taux.
Les marchés financiers intègrent un retour de l'inflation vers l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, les swaps sur l'IPC à 12 mois s'échangeant sous ce niveau, alors que les enquêtes auprès des ménages américains montrent des anticipations à moyen terme grimpant vers 3,5 %, créant la divergence la plus large depuis le choc d'offre de l'ère pandémique. Ce décalage intervient alors que l'indicateur d'inflation préféré de la Fed — l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) — devrait afficher un taux annualisé de 4,1 % pour mai, le plus élevé en près de trois ans, selon une enquête de Dow Jones Newswires.
« Cette accélération est en partie due aux droits de douane et autres mesures ponctuelles, mais la Fed perd patience après la dernière série de chocs d'offre, tandis que la désinflation dans le logement a en grande partie achevé son cours », a déclaré Aditya Bhave, économiste américain chez Bank of America Securities.
Le taux de swap sur l'IPC à 12 mois est passé sous la barre des 2 %, tandis que l'enquête de l'Université du Michigan montre des anticipations d'inflation à un an à 4 % et à cinq ans à 3,5 %. L'enquête de la Fed de New York situe les anticipations à moyen terme à 3,4 %. Les recherches montrent que la mesure à long terme de l'enquête du Michigan explique environ 60 % des mouvements réels de l'IPC, contre seulement 8 % pour les swaps sur l'IPC à court terme, suggérant que les perceptions des ménages pourraient constituer un indicateur plus fiable de la direction de l'inflation. Le PCE de base, qui exclut l'alimentation et l'énergie, est prévu à 3,4 % pour mai, contre 3,3 % en avril et son plus haut niveau depuis octobre 2023.
Cette divergence importe car les anticipations d'inflation risquent de devenir auto-réalisatrices. Si les perceptions des ménages alimentent les revendications salariales et les comportements de prix, la Fed — ou un régime Kevin Warsh plus hawkish — pourrait devoir pousser les taux plus haut, même si l'inflation cyclique se refroidit. Les marchés intègrent actuellement environ 50 points de base de resserrement supplémentaire d'ici la fin de l'année, l'outil CME FedWatch montrant une probabilité de 34 % d'une hausse d'un quart de point lors de la réunion de juillet. La dernière fois que la Fed a relevé ses taux, c'était en juillet 2023, lorsqu'elle a porté le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 5,25 % à 5,50 %, où il est resté pendant près de trois ans.
Le changement structurel dans la composition de l'inflation
L'aspect le plus épineux pour les décideurs politiques est que les moteurs de l'inflation se déplacent des secteurs sensibles aux taux vers ceux qui résistent au resserrement monétaire. Les composantes cycliques liées à la construction résidentielle et à la fabrication de biens durables se sont refroidies à mesure que la hausse des coûts d'emprunt a freiné la demande. Mais les prix non cycliques — services, santé et logement — continuent de grimper. Les prix des biens durables, qui ont historiquement agi comme une force déflationniste en baissant en moyenne de 1 % à 2 % par an, ont augmenté de 3,3 % sur les 12 mois jusqu'en avril, selon les données du Bureau of Economic Analysis.
« Historiquement, les prix des biens durables ont agi comme une force déflationniste au sein de l'économie », a déclaré Michael Kramer, conseiller en investissement chez Mott Capital Management. « Si cette tendance a véritablement changé de manière plus permanente, cela représenterait un changement significatif dans le paysage inflationniste. Dans ce scénario, l'orientation actuelle de la politique de la Fed pourrait ne pas être assez restrictive pour ramener l'inflation à son objectif. »
Ce changement signifie que l'outil principal de la Fed — l'augmentation du taux des fonds fédéraux pour refroidir la demande — est de plus en plus inadapté aux composantes les plus tenaces de l'inflation. Les coûts de logement, qui représentent environ un tiers du panier de l'IPC, n'ont montré qu'une décélération graduelle malgré le cycle de resserrement le plus agressif depuis des décennies. L'inflation des services de santé reste élevée alors que les coûts de main-d'œuvre dans ce secteur continuent d'augmenter.
Que se passe-t-il lorsque l'écart se referme
La résolution de la divergence entre le pricing de marché et les anticipations des ménages comporte des risques asymétriques. Si les marchés ont raison et que l'inflation revient vers 2 %, la Fed peut commencer à assouplir sa politique, soutenant les valorisations boursières et les actifs risqués. Mais si les ménages s'avèrent plus précis, la convergence se fera par un brusque réajustement à la hausse des anticipations de taux, poussant les rendements obligataires à la hausse et comprimant les multiples boursiers.
Le choc d'offre lié au conflit en Iran, qui a fait grimper les prix de l'essence en mai et porté l'indice PCE global à son plus haut niveau en trois ans, a commencé à refluer après un accord de paix et la reprise du trafic maritime par le détroit d'Ormuz. Le Brent est redescendu vers les niveaux d'avant-guerre. Pourtant, la lecture de l'inflation sous-jacente — qui exclut les coûts volatils de l'alimentation et de l'énergie — continue de grimper, signalant que la pression sous-jacente n'est pas simplement un pic lié aux carburants.
Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si la Fed peut tolérer une inflation supérieure à son objectif en attendant que les prix non cycliques se modèrent, ou si elle se sentira obligée d'agir de manière préventive pour empêcher les anticipations des ménages de s'ancrer. La réunion de juillet offrira le premier test de la détermination de la Fed Warsh, le rapport PCE de jeudi étant susceptible de faire pencher les probabilités d'une hausse de taux dans un sens ou dans l'autre.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
