Hamilton Lane a répondu aux critiques concernant ses pratiques d'évaluation des fonds de capital-investissement, défendant la méthode de longue date du secteur consistant à comptabiliser les gains réalisés sur les achats à prix réduit sur le marché secondaire.
Hamilton Lane a répondu aux critiques concernant ses pratiques d'évaluation des fonds de capital-investissement, défendant la méthode de longue date du secteur consistant à comptabiliser les gains réalisés sur les achats à prix réduit sur le marché secondaire.
Erik Hirsch, co-PDG de Hamilton Lane, a défendu la pratique de la firme consistant à réévaluer à la hausse les participations dans des fonds du marché secondaire achetées à prix réduit, affirmant que cette comptabilité reflète une norme qui régit le capital-investissement depuis des décennies.
« Vous avez un vendeur qui cherche de la liquidité dans un environnement sans liquidité, et il y a un nombre très restreint d'acheteurs », a déclaré Hirsch lors de la conférence téléphonique sur les résultats de la firme la semaine dernière. « Est-ce que cela signifie que les actifs valent moins que ce que le commandité nous indique ? Non, cela signifie simplement que le vendeur avait besoin de liquidités. »
La société basée à Bala Cynwyd, en Pennsylvanie, a annoncé que ses bénéfices annuels liés aux honoraires avaient augmenté de 25 %, même si son action a chuté de 36 % depuis décembre — une période durant laquelle le S&P 500 a gagné 9 %. Hamilton Lane a doublé ses actifs sous gestion depuis 2020 pour atteindre 142 milliards de dollars, portée par une stratégie d'achat de parts de sociétés en commandite auprès d'institutions cherchant à sortir prématurément de leurs positions.
Cette défense intervient alors que Marc Rowan, PDG d'Apollo Global Management, et d'autres figures du secteur ont critiqué les soi-disant réévaluations dès le premier jour dans les fonds commercialisés auprès des investisseurs particuliers. Hirsch a indiqué qu'environ 70 % des rendements secondaires de la firme proviennent de la plus-value à long terme des actifs, les 30 % restants provenant de l'achat à prix réduit — un ratio qui, selon lui, valide l'approche sur le long terme.
La controverse porte sur une caractéristique structurelle des marchés privés. Lorsque Hamilton Lane acquiert une participation dans un fonds sur le marché secondaire à prix réduit — parce que le vendeur a besoin de liquidités immédiates — elle réévalue immédiatement la position à la hausse, jusqu'à la valeur liquidative communiquée par le commandité du fonds. Les critiques, dont Rowan, affirment que cela crée un gain artificiel dès le premier jour qui gonfle les rendements déclarés pour les investisseurs particuliers, lesquels ne peuvent pas vérifier les valorisations de manière indépendante.
Hirsch a rétorqué que cette pratique est conforme aux principes comptables généralement reconnus et constitue la norme du secteur depuis des décennies. Si les régulateurs imposent une nouvelle règle, a-t-il dit, Hamilton Lane la suivra. « C'est une situation que l'on résout en produisant de bons résultats — en montrant aux investisseurs que c'est une excellente entreprise et qu'elle a de grandes perspectives d'avenir », a-t-il déclaré à Barron's.
Croissance du marché secondaire
Le marché secondaire des parts de fonds privés s'est considérablement développé alors que les institutions cherchent à rééquilibrer leurs portefeuilles sans attendre la liquidation des fonds. Hamilton Lane et StepStone ont bâti d'importantes activités de fonds de fonds en agissant comme acheteurs de dernier recours pour les caisses de retraite, les fonds de dotation et autres commanditaires ayant besoin de sortir. Cette stratégie a permis aux deux firmes de doubler leurs actifs sous gestion en environ cinq ans, mais elle a également attiré l'attention sur la manière dont ces achats à prix réduit sont comptabilisés.
Ce débat survient alors que le capital-investissement fait face à une remise en question plus large de la transparence. Le secteur détient un stock d'au moins 13 000 sociétés détenues depuis quatre ans ou plus, selon McKinsey & Co., tandis que les sponsors financiers disposent de plus de 2 500 milliards de dollars de poudre sèche. La combinaison de portefeuilles vieillissants et de capitaux abondants a intensifié la concurrence pour les sorties — et l'examen minutieux de la manière dont les actifs sont valorisés en cours de route.
La baisse de l'action Hamilton Lane reflète une vente plus large des actions des sociétés de marchés privés. Les investisseurs particuliers fortunés ont retiré des fonds des fonds de crédit après des informations sur des problèmes de prêts, exerçant une pression sur les actions des gestionnaires d'actifs alternatifs de tout le secteur. Le concurrent StepStone Group a été confronté à des vents contraires similaires, son action ayant également baissé cette année alors que le débat sur la valorisation pèse sur le sentiment des investisseurs.
Hirsch a déclaré s'attendre à ce que les préoccupations comptables s'estompent à mesure que la firme continue d'afficher de solides résultats. Pour l'instant, la défense du secteur repose sur un argument simple : une décote pour liquidité n'est pas la même chose qu'une décote sur la valeur.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
