Points clés à retenir
Google et Broadcom copient systématiquement le manuel d'ingénierie financière qui a bâti l'empire de 3 000 milliards de dollars de Nvidia dans les puces IA, déployant des milliards de dollars en garanties de prêts et en financements circulaires pour conquérir des clients pour leurs propres processeurs.
L'exemple le plus évident se trouve sur la rive sud du lac Ontario. Google a fourni une garantie financière de 3,2 milliards de dollars pour le cluster de centres de données IA Lake Mariner, dans l'ouest de l'État de New York, selon le Wall Street Journal. Le site, développé par TeraWulf et le fournisseur cloud FluidStack, soutenu par Google, louera la puissance de calcul de milliers d'unités de traitement tensoriel (TPU) de Google à Anthropic. La garantie aide le centre de données à obtenir des emprunts à moindre coût — la même tactique utilisée par Nvidia depuis des années pour verrouiller les commandes de puces.
« Ils veulent être dans la partie, ils ne veulent pas être laissés pour compte », a déclaré Nazar Khan, cofondateur de TeraWulf.
Les engagements financiers de Google s'étendent bien au-delà de Lake Mariner. L'entreprise soutient également un projet Anthropic de 7 milliards de dollars appelé River Bend, près de Baton Rouge, en Louisiane, et a fourni 1,4 milliard de dollars de garanties pour des infrastructures de calcul IA à Colorado City, au Texas. Combiné à un partenariat de 5 milliards de dollars avec Blackstone pour lancer une nouvelle société de services cloud — qui concurrencera directement les fournisseurs soutenus par Nvidia, CoreWeave et Nebius — Google signale qu'il utilisera son bilan comme une arme concurrentielle. La société a annoncé ce mois-ci son intention de lever 85 milliards de dollars de financements en fonds propres, principalement pour les infrastructures IA.
Le modèle de financement circulaire prend forme
Broadcom poursuit une stratégie identique à travers une structure différente. Le fabricant de puces s'est associé à Apollo et Blackstone la semaine dernière pour lancer la plateforme AI XPV, un véhicule à vocation spéciale de 35 milliards de dollars qui achète des TPU Google et des puces réseau Broadcom et les loue à Anthropic. La dette est structurée en trois tranches : 6 milliards de dollars de notes A1 vendues aux banques à un taux de Treasuries + 100 points de base, 24 milliards de dollars de notes A2 à un rendement de 5,75 % vendues aux investisseurs institutionnels, et 4,5 milliards de dollars d'obligations junior offrant un rendement de 8,5 % sans garantie de Broadcom. Atlas SP Partners d'Apollo a contribué à hauteur de 800 millions de dollars en fonds propres.
L'innovation clé réside dans la « garantie de défaillance » de Broadcom — si Anthropic fait défaut et que le produit de la vente des puces ne peut couvrir le principal et les intérêts, Broadcom dédommage les investisseurs sur les tranches senior. Cela permet à la plateforme de lever des fonds à faible coût, qui à leur tour financent davantage d'achats de puces auprès de Broadcom et Google. Hock Tan, PDG de Broadcom, qui se montrait prudent quant à l'utilisation du bilan de l'entreprise pour de telles garanties encore en mars, a changé de cap après avoir vu Nvidia utiliser un financement fournisseur similaire pour accélérer ses ventes. Il a qualifié cet accord de « premier d'une longue série » et a déclaré que la plateforme pourrait financer plus de 20 gigawatts de capacité de calcul IA d'ici 2028, avec des achats potentiels de puces atteignant 700 milliards de dollars.
Le rempart de Nvidia face à son premier véritable test
Nvidia contrôle encore plus de 90 % du marché des puces IA, protégé par son écosystème logiciel CUDA et son matériel prêt à l'emploi. Certains petits fournisseurs de cloud affirment craindre de perdre leur allocation Nvidia — une dynamique que l'industrie appelle la « prison Jensen » — s'ils achètent auprès de concurrents. Jensen Huang, PDG de Nvidia, a publiquement minimisé la menace, arguant en avril qu'Anthropic est le seul client externe significatif de TPU pour Google et mettant Google au défi de prouver que ses puces offrent un avantage de coût.
« Notre portée sur le marché est bien supérieure à ce que n'importe quel TPU ou ASIC peut espérer avoir », a déclaré Huang.
Mais Google progresse. La société a annoncé en mai qu'elle vendrait des TPU directement aux clients entreprises pour la première fois et a lancé sa première puce optimisée pour l'inférence, se positionnant face au LPU Groq 3 de Nvidia. Citadel Securities, un utilisateur précoce, indique exécuter certaines charges de travail avec un coût inférieur de 30 % et jusqu'à quatre fois plus rapidement sur les TPU. Mark Lohmeyer, vice-président de l'infrastructure IA chez Google Cloud, a déclaré que la puce d'inférence a attiré des clients qui n'avaient auparavant pas envisagé la technologie TPU.
L'analyste de Bernstein, Stacy Rasgon, a déclaré que Google est « plus opportuniste et plus agressif » dans la commercialisation de sa technologie de puces par rapport aux années précédentes. L'impulsion interne vient d'Amin Vahdat, promu en décembre pour superviser l'expansion de l'infrastructure IA de Google, qui relève directement de Thomas Kurian, responsable de Google Cloud, et du PDG Sundar Pichai. Ses collègues le décrivent comme implacable dans la recherche de gains de performance, poussant les ingénieurs à améliorer de 10 % les capacités des puces.
Le contexte plus large est une vague massive de financement des infrastructures IA. Morgan Stanley estime que le financement des marchés de capitaux pour l'IA aux États-Unis atteindra 400 milliards de dollars, dépassant potentiellement 1 000 milliards de dollars d'ici 2028, pour répondre à environ 1 800 milliards de dollars de besoins en dépenses d'investissement au cours des deux prochaines années. Meta a réalisé une transaction SPV de 27,3 milliards de dollars autour de son centre de données Hyperion en Louisiane, et Amazon a levé environ 10 milliards de dollars en obligations libellées en dollars canadiens, la plus importante émission unique de l'histoire de ce marché.
Pour les investisseurs, la question est de savoir si l'ingénierie financière peut éroder le rempart technologique de Nvidia. Les actions Nvidia se négocient à environ 35 fois les bénéfices futurs, reflétant les attentes d'une domination continue. Si Google et Broadcom réussissent à banaliser le calcul IA grâce à un financement moins cher et à des puces compétitives, cette prime pourrait être menacée. Vahdat, de son côté, insiste sur le fait que le marché est assez grand pour tout le monde.
« La demande est tellement énorme », a-t-il déclaré.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
