Goldman Sachs met en garde contre la bulle des dépenses d'investissement en IA alors que trois risques convergent

Goldman Sachs avertit que le marché des dépenses d'investissement en IA s'est étiré comme un élastique, et la première réduction significative des dépenses devrait déclencher une revalorisation de l'ensemble du secteur.

Goldman Sachs a averti que le marché des dépenses d'investissement en IA était devenu dangereusement surextendu, l'écart entre les engagements de dépenses et les rendements pour les investisseurs ayant atteint un point critique qui pourrait déclencher une revalorisation de l'ensemble du secteur. Les stratèges de la banque ont indiqué que les marchés extrapolent trop loin les tendances à court terme, rendant le secteur vulnérable à tout défi à cet optimisme.

« Le marché extrapole les tendances à court terme — y compris les bénéfices alimentés par le boom de l'investissement lui-même — beaucoup trop loin dans le futur », a déclaré Rich Privorotsky, stratège chez Goldman Sachs, dans une note mardi. « La possibilité d'un investissement 'légèrement inférieur' n'a été intégrée dans les attentes de personne. »

Cet avertissement est intervenu alors que l'indice Kospi de la Corée du Sud a chuté de 10 % après avoir atteint un sommet historique, Samsung Electronics et SK Hynix chutant chacun de plus de 12 %. Les contrats à terme sur le Nasdaq ont perdu environ 2,5 %, tandis que Micron Technology a chuté de plus de 7 % en pré-marché et Intel de 6,5 %. L'ETF VanEck Semiconductor a montré des signes de ce que Thomas Carroll, stratège actions chez Stifel, a qualifié de « frénésie », avec une hausse simultanée des prix et de la volatilité.

Cette vente reflète une prise de conscience croissante que le cycle annuel des dépenses d'investissement en IA, supérieur à 300 milliards de dollars, pourrait approcher d'un point d'inflexion. Amazon, Alphabet et Meta ont tous augmenté leurs engagements de dépenses ces derniers trimestres, mais leurs actions ont sous-performé par rapport au marché dans son ensemble — une divergence que Privorotsky a signalée comme un signe de distorsion des prix. Si l'un de ces hyperscalers réduit ses dépenses, l'ensemble de la chaîne de valorisation de l'IA, des fabricants de puces aux plateformes cloud, ferait face à une revalorisation complète.

La perturbation des coûts asiatiques

Un risque structurel aggravant les préoccupations de valorisation vient d'Asie, où des entreprises technologiques chinoises et japonaises développent des modèles d'IA pour une fraction des coûts occidentaux. Le grand modèle de langage chinois GLM-5.2 a été entièrement entraîné sur 100 000 processeurs Huawei, sans utiliser aucun produit Nvidia. Ce cas remet directement en cause l'hypothèse selon laquelle les hyperscalers occidentaux doivent maintenir des achats toujours croissants de GPU auprès de Nvidia et AMD.

« Les plus gros allocateurs de capitaux sont aussi ceux les plus exposés au risque de surinvestissement », a déclaré Privorotsky. Si l'intelligence de pointe peut être développée en Asie pour une fraction des coûts occidentaux, la trajectoire actuelle des dépenses pour des entreprises comme Microsoft, Amazon et Alphabet pourrait représenter un surinvestissement significatif.

Multiples pressions sur les valorisations technologiques

L'équipe de renseignement de marché international de JPMorgan, dirigée par Federico Manicardi et Victoria Campos, a identifié des vents contraires supplémentaires : des attentes de marché excessives, un sentiment euphorique, une rareté des flux de trésorerie disponibles, des directeurs technologiques s'opposant à la hausse des coûts des tokens, une évolution vers des modèles à bas coût, des contraintes réglementaires de Washington, et une offre croissante de dettes et d'actions.

Les stratèges ont également souligné les progrès dans l'orchestration, la fusion de modèles et la quantification comme des technologies qui pointent vers des gains d'efficacité continus et des vents contraires potentiels sur les prix pour les fournisseurs d'IA établis.

Le premier à réduire

Dans le cadre d'analyse de Goldman, le point de rupture du cycle actuel des dépenses d'investissement en IA viendra d'une entreprise clé en matière de dépenses reconnaissant que le retour de capital aux actionnaires est une meilleure allocation que de continuer à investir massivement dans l'infrastructure IA. La première entreprise à réduire ses dépenses deviendrait le déclencheur d'une réévaluation à l'échelle du marché.

Dominic Wilson et Vickie Chang de Goldman, qui ont précédemment comparé le boom de l'IA à la bulle technologique des années 1990, ont déclaré que le boom des dépenses d'investissement en IA atteint désormais l'ampleur de cette époque, même s'il est moins généralisé. Ils ne recommandent pas de sortir complètement des valeurs technologiques, mais suggèrent d'utiliser des stratégies d'options telles que des puts ou des remplacements d'achats pour limiter le risque de baisse jusqu'à ce que le pic du cycle d'investissement se rapproche.

Nvidia se négocie à environ 35 fois les bénéfices futurs, tandis qu'AMD et Broadcom se négocient à des multiples élevés qui supposent une croissance ininterrompue des revenus liés à l'IA. Une seule réduction des dépenses d'un grand hyperscaler permettrait de tester si ces valorisations peuvent tenir.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.