Goldman Sachs revoit à la hausse sa prévision pour le yen à 165, le différentiel de taux persistant pèse sur la devise

Goldman Sachs a relevé sa prévision de change dollar-yen à 12 mois de 155 à 165, pariant que l'avantage persistant des taux d'intérêt américains et le resserrement prudent de la Banque du Japon maintiendront le yen sous pression jusqu'en 2027.

« Le contexte macroéconomique général — rendements américains élevés plus longtemps, faible risque de récession, préoccupations budgétaires persistantes et hausses de taux seulement progressives de la BoJ — plaide fortement en faveur d'une pression de dépréciation continue sur la monnaie », a écrit Karen Reichgott Fishman, stratégiste chez Goldman Sachs, dans une note datée du 6 juillet.

La banque a révisé son objectif à trois mois de 160 à 162 et sa prévision à six mois de 158 à 163. Le yen s'échange déjà près de ses plus bas en quatre décennies, oscillant autour de 161,8 à 162,8 pour un dollar après que la Banque du Japon a relevé ses taux à 1 % en juin — un plus haut en 31 ans — tandis que la Réserve fédérale sous la présidence de Kevin Warsh a signalé que les baisses de taux pourraient ne pas intervenir avant 2027.

Cette révision implique une dépréciation supplémentaire d'environ 6,5 % par rapport aux niveaux actuels, un mouvement qui pourrait doper les opérations de carry trade financées en yen et remodeler l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux. Si la Banque du Japon surprend par un resserrement plus rapide ou si l'économie américaine ralentit de manière inattendue, ces opérations se dénouent brutalement — comme en août 2024, lorsqu'une modeste hausse de taux de la BoJ a déclenché un violent désendettement qui a fait chuter le Bitcoin aux côtés des actions mondiales.

Les écarts de taux déterminent les perspectives

Le cœur de la thèse de Goldman repose sur l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon. Le taux des fonds fédéraux de la Réserve fédérale se situe entre 4,25 et 4,5 % après être resté stable pendant le premier semestre 2026, tandis que le taux directeur de la Banque du Japon est à 1 % après sa hausse de juin. Ce différentiel de 325 points de base fait du yen la devise de financement la moins chère parmi les marchés développés.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans est monté à environ 2,8 %, son plus haut niveau en trois décennies, sous l'effet de préoccupations budgétaires croissantes alors que le gouvernement augmente ses dépenses. Pourtant, les rendements des bons du Trésor américain restent plus attractifs, l'obligation à 10 ans offrant environ 4,5 %. Goldman ne voit aucun catalyseur susceptible de réduire cet écart. Kamakshya Trivedi, responsable mondial du change et des taux chez Goldman, a décrit le yen comme « historiquement sous-évalué », mais a estimé que la seule valorisation est insuffisante pour provoquer un retournement sans une récession américaine inattendue ou un virage de la BoJ vers un resserrement agressif.

Le ministère japonais des Finances a dépensé plus de 11 000 milliards de yens en interventions sur le change entre avril et mai 2026 pour tenter de ralentir le déclin du yen. Goldman a estimé que ces efforts n'ont eu qu'un effet temporaire et s'attend à un résultat similaire si les autorités interviennent à nouveau.

Carry trades et lien avec les cryptomonnaies

La faiblesse persistante du yen en a fait la devise de financement privilégiée pour les carry trades, où les investisseurs empruntent en yen à des taux bas et investissent le produit dans des actifs à plus haut rendement. Ces flux ont de plus en plus atteint les actifs numériques. Le Bitcoin s'échangeait autour de 63 000 dollars lundi, avec un intérêt ouvert total sur les contrats à terme de 46,81 milliards de dollars, selon les données de CoinGlass.

Le risque est asymétrique. Lorsque le yen se renforce de manière inattendue, les carry trades se dénouent rapidement, les emprunteurs se précipitant pour rembourser les prêts libellés en yens. L'épisode d'août 2024 offre un modèle : la hausse des taux de la BoJ de 0,25 à 0,5 % a déclenché une chute de 15 % du Nikkei 225 en trois séances et une forte vente du Bitcoin, qui est tombé sous les 50 000 dollars. Un mouvement similaire à partir des niveaux actuels serait amplifié par le stock plus important de carry trades accumulés au cours de deux années de faiblesse du yen.

Tous les prévisionnistes ne partagent pas la trajectoire de Goldman. J.P. Morgan projette l'USD/JPY à 164 d'ici la fin de l'année, ce qui est globalement cohérent avec la vision de Goldman. ING prévoit un yen beaucoup plus fort, à 153, soit une divergence d'environ 12 yens qui dépend de l'accélération ou non du cycle de resserrement de la BoJ. Le gouverneur Kazuo Ueda a signalé sa volonté de normaliser davantage la politique monétaire, mais chaque étape a été mesurée — la hausse de juin a été précédée de six mois de signaux avant-coureurs et suivie d'un langage accommodant qui a limité les gains du yen.

Goldman recommande d'utiliser le yen « comme financeur pour des positions sur les marchés émergents à fort carry », une stratégie qui fonctionne tant que le différentiel de taux persiste. Le prochain test aura lieu le 30 juillet, lorsque la Banque du Japon publiera son rapport trimestriel de perspectives, qui indiquera si une nouvelle hausse de taux est envisageable pour 2026.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.